中國神華是國內(nèi)最大的綜合性礦業(yè)集團(tuán)，目前煤炭產(chǎn)能國內(nèi)第一、火電裝機(jī)國內(nèi)第五、鐵路運(yùn)營里程國內(nèi)第二。公司實(shí)行“煤電港運(yùn)航化”一體化的運(yùn)營策略，在產(chǎn)業(yè)鏈上縱向擴(kuò)張，將外部風(fēng)險(xiǎn)不斷內(nèi)部化，有效抵御行業(yè)波動(dòng)。當(dāng)前公司主要的風(fēng)險(xiǎn)敞口在于煤價(jià)和電價(jià)，煤價(jià)由于長協(xié)煤的存在，彈性已經(jīng)大幅降低，電價(jià)則受宏觀調(diào)控影響，目前并沒有調(diào)整跡象，公司未來盈利和現(xiàn)金流相對其他企業(yè)而言十分穩(wěn)定，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，不確定增強(qiáng)的市場環(huán)境下值得重點(diǎn)關(guān)注和配置。預(yù)計(jì) 2018-2020 年公司 EPS 分別為 2.29、2.34、2.38 元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 僅 8.4 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級(jí)。

煤炭：產(chǎn)量和成本穩(wěn)定，價(jià)格收斂。公司現(xiàn)有產(chǎn)能 3.4 億噸，國內(nèi)已無在建礦井，臺(tái)格廟礦區(qū)作為神東接續(xù)基地還沒有進(jìn)入大規(guī)模開發(fā)期，未來幾年產(chǎn)能保持平穩(wěn)，產(chǎn)量還有小幅提升空間，主要是環(huán)保問題解決后的恢復(fù)。價(jià)格方面，神華自產(chǎn)煤都是年度長協(xié)定價(jià)，Q5500 動(dòng)力煤 2018 年均價(jià)僅 558.5 元/噸，遠(yuǎn)低于 650 的現(xiàn)貨均價(jià)，未來現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)對公司售價(jià)影響很小，煤炭板塊盈利展望穩(wěn)定。

電廠：在建裝機(jī) 1232 萬千瓦，發(fā)電量持續(xù)增長。公司火電裝機(jī) 5691 萬千瓦，年發(fā)電量接近 2800 億度，在建 1232 萬千瓦裝機(jī)，集中在 2019 和 2020 年投產(chǎn)，發(fā)電量還有約 30%的增長空間；電價(jià)受宏觀調(diào)控影響，公司沒有定價(jià)權(quán)，展望穩(wěn)定；成本方面，90%燃煤是內(nèi)部供應(yīng)，按長協(xié)計(jì)價(jià)，展望穩(wěn)定。

物流：鐵路和港口盈利穩(wěn)定。公司鐵路里程 2466 公里，僅次于中國鐵總，布局環(huán)繞晉陜蒙煤炭主產(chǎn)區(qū)，發(fā)運(yùn)量持續(xù)增長，充分享受供改紅利，未來黃大線投產(chǎn)后，還可向山東延伸。鐵路板塊 ROE 高達(dá) 20%，優(yōu)于 14%的大秦鐵路。港口方面，目前保持穩(wěn)定，未來如果秦港退出煤炭吞吐業(yè)務(wù)，則天津南疆煤碼頭二期和黃驊港五期都可以啟動(dòng)。