能源化工類

原油

 

1、供應縮減的“現實”仍然是驅動油價的關鍵因素

歐佩克3月原油產量減少53.4萬桶至3002.2萬桶/日，預計2019年全球原油需求增速為121萬桶/日。IEA月報預計2019年全球原油需求增長穩(wěn)定在140萬桶/日。3月全球原油供應下降34萬桶/日，OPEC產出下降55萬桶至3010萬桶/日。EIA報告將2019年全球原油需求增速預期下調5萬桶至140萬桶/日，2019美國原油產出預期為1239萬桶/日。

2、地緣政治風險疊加，影響供應“預期”

委內瑞拉和利比亞局勢仍影響著歐佩克的整體供應，市場聚焦于供應端的進一步收縮，不僅有主動收縮，比如沙特，還有被動收縮，比如伊朗、委內瑞拉、利比亞。此外蘇丹政治局勢動蕩亦增加中東地區(qū)原油供應的不穩(wěn)定性。此外美國制裁伊朗前景仍不明朗，油價表現很大程度上取決于美國在對伊朗的制裁力度。這意味著，如果6月歐佩克會議前美國沒有延期對伊朗的豁免，那歐佩克會適當延續(xù)減產，但高油價仍將觸發(fā)邊際供應的增加。如果美國對伊朗制裁執(zhí)行，OPEC的減產將在上半年告一斷落，在下半年將進入增產周期，預期將扭轉，即從減產至增產。

3、裂解利潤向好助推煉廠開工提升

近期美汽柴油價格仍延續(xù)漲勢，且?guī)齑嫒岳^續(xù)去化，整體仍支持裂解價差走強。

4、后市觀點及應對策略

情景一：美國制裁伊朗——OPEC增產（5月）——油價上漲面臨拐點；情景二：美國延長伊朗豁免期（180天）——OPEC6月會議決議繼續(xù)減產——油價延續(xù)漲勢；情景三：美國延長伊朗豁免期（180天）——OPEC6月會議決議停止減產——油價下跌。從目前來看，由于投機多頭的加持導致目前油價整體表現仍性。因而接下來我們重點關注美制裁伊朗行為，短期油價延續(xù)震蕩偏強節(jié)奏。

燃料油

 

本周國際原油延續(xù)上行走勢，新加坡燃料油價格漲跌互現，市場基本面仍處于供應過剩的情況。新加坡市場和中東市場庫存消化不順暢，累庫壓力顯著。受整體航運市場和中美貿易戰(zhàn)影響，船用油需求疲軟，恢復仍需要較長一段時間。由于中東地區(qū)氣溫還未升高，燃料油采購量也未見明顯增加，夏季發(fā)電需求可能到5月才能體現�？傮w而言，目前新加坡市場存在美灣地區(qū)煉廠分流歐洲套利船貨的改善預期，但是動力不足，基本面收緊節(jié)奏可能較為緩慢，在本月底之前多為供應過剩的狀態(tài)，油價方面受到OPEC減產和對美國未來基本面收緊預期的提振，或對燃料油單邊價格產生提振，總體來說短期燃料油價格以區(qū)間震蕩為主。

聚烯烴

 

1、月初兩油庫存小幅累積，截至4月12日升至87.5萬噸，環(huán)比4月4日上升2.5萬噸。兩油庫存的升高屬于清明假期結束后的正常季節(jié)性表現，加上臨近二季度檢修集中期，兩油挺價意愿明顯，預計后期兩油庫存壓力不大。

2、本周PP、PE檢修損失量環(huán)比上周均有所上升，且中下旬檢修裝置逐漸增多。3月中下旬久泰能源試車成功，但隨后4月上旬停車檢修，裝置運行不穩(wěn)定，因此各大區(qū)整體聚烯烴產能結構并未發(fā)生變化。進口方面，受外盤部分裝置進入檢修期以及伊朗西部洪水破壞乙烯管道的影響，外盤PE價格走高，國內PE進口套利窗口暫時關閉，港口PE庫存去化速度預計加快，預計5月開始國內HD、LD進口量將有所下滑。整體來看，短期聚烯烴供應壓力不大。不過，隨著青海鹽湖15萬噸PP、恒力石化45萬噸PP、東莞巨正源60萬噸PP陸續(xù)在二季度試車投產，產量釋放后三季度PP面臨較大的供應壓力。

3、PP方面，塑編、BOPP和注塑開工率均環(huán)比小幅上升1個百分點，PP市場成交氛圍良好。PE方面，地膜目前處于旺季尾聲，農膜開工率環(huán)比下降3個百分點；管材開工率受天氣回暖影響而繼續(xù)上升，HD-LL價差有望繼續(xù)維持高位。

4、整體來看，在庫存壓力暫時不大、檢修裝置逐漸增多、宏觀利好不斷的情況下，短期內PP、LL將保持穩(wěn)中有升，震蕩偏強的態(tài)勢。目前09合約盤面PP-3MA價差處于近三年同期震蕩區(qū)間上沿，加上三季度落地的PP新裝置較多，供應壓力上升，做空盤面MTO利潤已經具備一定安全邊際。但目前甲醇現貨疲軟，甲醇現貨貼水09合約的程度不斷走擴，可等至甲醇現貨止跌企穩(wěn)后尋機做空盤面MTO利潤。

乙二醇

 

1、本周MEG港口庫存143.5萬噸，較前一周繼續(xù)上升4.6萬噸，屬于市場預期之內，但港口壓力未見緩解下市場悲觀情緒依然較濃。下周華東地區(qū)主港MEG到港量為25.7萬噸，環(huán)比本周增加10.7萬噸，雖然國內部分MEG裝置進入檢修降負狀態(tài)，但難以逆轉港口庫存繼續(xù)維持高位的現狀。由于下游需求負荷繼續(xù)提升的空間有限，港口高庫存的緩解未來依然依賴供給端更大程度的主動縮量。

2、本周國內MEG總負荷降至80.06%，環(huán)比下降2.14%；其中煤制MEG負荷降至80.5%，環(huán)比下降4.08%。周內新增檢修裝置多在市場預期之內，臺灣南亞72萬噸的4#乙二醇裝置因電路故障臨時停車后于4月10日迅速重啟。本周MEG現貨價格維持在4700元/噸左右，但供應端仍無超預期減產行為。中下旬新增新杭能源10萬噸、陽煤壽陽22萬噸、新疆天業(yè)25萬噸裝置檢修，檢修時長在15天至50天不等，但都屬于市場預期之內，后期需繼續(xù)關注價格變動與MEG裝置開工的博弈。

3、目前聚酯原料成本較低，聚酯現金流狀況保持良好，本周下游聚酯負荷降至92.3%，環(huán)比下降0.9%，雖有部分滌絲企業(yè)進入檢修，但整體開工率依然處于高位。本周一隨著PTA、MEG價格大幅上漲，聚酯產銷放量至400%，但隨后聚酯產銷率回歸弱勢，每天不超過5成。且滌絲價格持續(xù)攀高，下游織造企業(yè)補庫意愿并沒有隨之帶動，多以消化前期備貨為主。雖然聚酯滌絲產品庫存下降，但織造企業(yè)坯布庫存持已逆季節(jié)性攀升，后期若產銷數據無亮點，需求端給予MEG的支撐將比較有限。

4、受累于庫存壓力沒有緩解，MEG尋底過程仍在持續(xù)。未來供應端能否主動減產是決定MEG走勢的關鍵因素。操作上仍以逢高空的思路對待。套利方面，關注EG6-9反套和以及做多09盤面PTA-MEG價差。

金融類

股指

 

對于下周，我們延續(xù)月報觀點，市場整體在四月上半個月仍有進一步上攻的空間，而在四月后期指數將有一定回調，本周市場或將上演沖高回落。結構上，我們認為未來一周中證500指數將更強；隨著指數上漲節(jié)奏放緩或回調，權重穩(wěn)大盤的作用將更加明顯，上證50指數表現將相對較強。

 

原因有三方面：1）上周五盤后公布的社融信貸數據表現超預期，下周將公布地產、投資與消費等經濟數據，數據消息或將提振市場情緒，市場在經歷的一周的縮量調整后指數與行業(yè)個股都有一定程度的獲利回吐，市場具備上攻的條件；

2）自3月29號以來的反彈由券商拉漲開始，基建、材料等多個行業(yè)表現，但信息技術行業(yè)漲幅相對較小，信息技術行業(yè)是拉動市場二月份行情的主力品種，未來一段時間包括軟件、芯片等在內的信息技術行業(yè)或將有所表現，使上漲進一步延續(xù)。3）自3月29號以來的反彈強度明顯弱于二月份市場的反彈力度，其持續(xù)性將相對較弱。二月份市場在上漲過程中成交量呈現逐步放大，特別是領漲行業(yè)金融與科技的成交量穩(wěn)步抬升，而過去一段時間市場整體與行業(yè)的成交量回落，市場情緒趨弱；另一方面，從盤面看，上周領漲品種、行業(yè)輪換過快，前期行業(yè)龍頭個股表現持續(xù)性不強，整體的賺錢效應較差，側面體現了資金追漲的意愿不強。本周上漲持性與力度或將進一步趨弱。

農產品類

玉米、淀粉

 

9月合約重回區(qū)間高位    4月8日-4月14日，未來一周美國中西部地區(qū)氣溫多變，降雨量接近至高于正常水平。潮濕的天氣和土壤含水量飽和將繼續(xù)推遲中西部多數地區(qū)的春季田間作業(yè)。本周華北玉米深加工企業(yè)玉米到貨減少，周末山東部分工廠報價再度上調10元/噸。4月初東北地區(qū)大部多晴好天氣，利于春耕備播。預計黑龍江農場及北部區(qū)域玉米轉種大豆比例增加，4月農戶集中備耕，播種初期天氣炒作即將展開。周五玉米1909合約增倉上行，玉米、淀粉期價繼續(xù)聯動走高，近兩周玉米主力1909合約突破跳空缺口大幅收漲。對于目前市場高度關注的政策傳言存在兩種可能，我們認為拍賣延遲利多預期主要對玉米及淀粉遠期合約提供支撐，對于19005合約主要影響因素為港口玉米現貨報價及玉米交割庫容對價格影響。按照4月4日玉米1905合約收盤報價計算，玉米5月交割利潤超過50元/噸，為有交割條件的企業(yè)提供較好的賣出保值利潤空間。玉米1909合約短期關注1900元/噸區(qū)間上沿壓力能否有效突破，對于1909和2001合約來說，繼續(xù)關注拍賣延遲及底價提升對玉米及淀粉底部區(qū)間抬升影響。

豆粕

 

豆粕方面，中美前景改善情緒上利好美豆利空國內豆類產品，但實際還需要更多中美細節(jié)才能確定。美豆、全球大豆、乃至全球油料供應寬松格局仍將延續(xù)，播種天氣值得關注但難以過分期待，后期除非美豆生長關鍵期出現惡劣天氣，否則美豆供應寬松將延續(xù)到下一年度，美豆價格承壓。國內豆粕成交放量利好市場，但同時成交價格偏低對市場也是沖擊，最終影響還需要看投資者認可點。豆粕現貨壓力不大，但遠期大豆套保利潤依然較好，后期大豆到港將大幅增加，現貨依然有壓力。而且雜粕進口利潤較好，近期雜粕量激增，遠期到港預期大，對豆粕也造成沖擊。

油脂方面，棕櫚油庫存穩(wěn)定在76萬噸左右，4月到港預計38萬噸，5月到港預計47萬噸，較去年增加近一倍。但同時隨著溫度升高以及豆棕價差、菜棕價差處于高位，棕櫚油替代需求明顯增加，現貨成交改善，貿易商心態(tài)改變。豆油與此類似，雖然油廠開工率恢復，但是因豆菜價差高位，豆油擠占菜油消費，現貨成交尚可，庫存穩(wěn)中略降。目前油脂缺乏有力的因素，價格震蕩為主，后期重點關注需求對供給的消化能力，關注庫存變化。此外，還需要關注油脂價差對需求結構的影響。套利推薦買棕櫚油賣豆油。

豆一

 

豆一905合約盤面的前期價格邏輯仍在延續(xù)，需求低迷仍是主導因素，同時周邊市場本周走勢同樣低迷，同時臨近交割月，因目前倉單符合食品豆質量標準的比例較少，19年也是交割規(guī)則修改前的最后一年，因目前普通大豆現貨市場價格較低，倉單持有的貿易商可能更傾向于在盤面進行交割，因此905合約至換月前有可能會進一步下行，類似情況可類比901合約。基本面方面目前與前期類似換，一方面，雖然食品豆市場以及壓榨市場需求持續(xù)低迷，但是需求端的彈性相較供給端的彈性較差，目前高蛋白大豆的階段性供應偏緊已經在市場價格方面得到初步體現，但受需求低迷的壓制，進一步反彈仍需等待。短期，維持豆一905合約盤面繼續(xù)低位盤整的判斷，同時需要警惕空頭逼倉的風險，有向下突破的可能；中期909合約隨著價格主導因素的轉變，或會隨現貨市場價格上揚而反彈，但時間上仍需等待，繼續(xù)關注中美貿易戰(zhàn)最終結果，天氣炒作情況以及國產大豆播種情況。

雞蛋

 

本周初受到終端補貨的影響，雞蛋現貨價格快速反彈，之后隨著需求逐漸趨于穩(wěn)定，現貨價格止?jié)q。期貨方面，雞蛋替代集團豬肉消費的預期，提振期貨價格。但另一方面，最新公布的芝華數據顯示，在產蛋雞恢復，對于未來雞蛋供給增加的預期又限制了期貨價格的上漲空間。本周主力1909合約偏強震蕩，漲幅較上周縮窄。

芝華最新公布的3月數據顯示，在產蛋雞存欄、育雛雞補欄環(huán)比增加。存欄在經歷17個月下降后開始恢復，同時2019年一季度育雛雞補欄維持高位，隨著這部分補欄的育雛雞逐漸進入開產期，在沒有環(huán)保及大規(guī)模疫情爆發(fā)等外因的影響下，在產蛋雞存欄持續(xù)恢復概率較大。9月為雞蛋的季節(jié)性需求旺季，同時疊加雞蛋對于集團豬肉消費替代的預期，預計未來9月需求較好。未來供給增加以及需求向好的預期，使得現階段多空分歧較大，最終價格走勢將取決于供需間的博弈。操作建議，前期多單動態(tài)止盈，關注供給恢復與需求增加之間的博弈以及資金流向。

棉花、棉紗

 

從國際市場情況看，國際棉價走勢相對樂觀，3月美國經濟制造業(yè)PMI指數回升、就業(yè)數據好轉，加上下年度美棉簽約量繼續(xù)增加，支撐棉價。后期市場關注點轉向美國主產區(qū)天氣和植棉意向變化，后期國際棉價整體將震蕩偏強。

國內方面， 近期紡織市場表現相對平穩(wěn)，隨著時間換空間，棉花供應方面的壓力逐漸減小并被市場弱化，資金對后期走勢相對樂觀，加上新棉種植期又是天氣炒作高發(fā)期，資金或借助天氣炒作推升棉價。但隨著價格走高，套保壓力加大，鄭棉倉單及有效預報近90萬噸，加上80萬噸滑準稅配額發(fā)放，而需求端的回暖需要時間驗證，從基本面上不支撐棉價大幅走高�；�于鄭棉目前的市場情況，我們持謹慎樂觀態(tài)度，并密切關注主產期天氣對價格的影響。

有色金屬類

銅

 

1、銅現貨市場保持穩(wěn)定。一方面二季度冶煉廠檢修增加，供應方挺升水，不愿下調。另一方面，需求仍希望價格回調后再進行補庫。供求雙方出現分歧，成交并不活躍。

2、廢銅精銅價差收窄，廢銅相對消費優(yōu)勢減弱，有利于精銅消費。

3、上周社融數據大增，提振商品價格。不過，黑色有色均高開低走，表明市場仍然理性。

總體上，短期仍以震蕩思路對待，如有回調可逢低買入。中期繼續(xù)保持樂觀觀點。

鎳

 

1、本周鎳相關產量數據公布，表明供應的預期正走向現實，冶煉企業(yè)利潤得到長時間保障下，在產企業(yè)增產和產能投產意愿增強。另外，從中聯鋼公布的3月不銹鋼產量數據來看同環(huán)比大幅增加，同時印尼不銹鋼產量亦大幅上升，這或許可以解釋3月鎳緊張的原因。

2、從邏輯上去推，若4月不銹鋼產量進一步提升，則鎳緊張之勢不會得到有效緩解。不過，3月不銹鋼從庫存角度來看，終端需求并不如預期，并延續(xù)至4月中上旬，這或許意味著不銹鋼階段性供應有所過剩，對于冶煉企業(yè)來說現金流不充裕下很難再度增產。另外，隨著鎳的強勢以及不銹鋼價格下跌，冶煉利潤大幅下滑，也會限制企業(yè)在產量上的提升以及高價采購的積極性，因此除非終端出現積極的一面，否則鎳與不銹鋼產業(yè)鏈會出現旺季不旺的表現。

3、宏觀方面，本周公布的貨幣和信貸數據大幅好于預期，對于市場情緒具有較強的提振作用。但一季度的放量，將使得市場對二季度期待性不會太高，因此市場謹慎性依然會存在，亦須防止出現利多落地的行情。

4、鎳當下供求兩旺與遠月供求預期轉弱矛盾突出，多空雙方在該位置爭執(zhí)較大。首先，庫存下滑超預期以及超低交割品庫存等因素，當前又處旺季做空始終較為被動。其次，當前價格下單邊做多也存在著供求預期轉弱以及旺季預期被證偽的風險。市場突破目前的格局，一是時間，二是資金，操作上可暫時觀望或短線操作，下周盤面可能因宏觀數據解讀的不一致而出現較大波動。

鋁

 

1、基本面方面，隨著氧化鋁和預焙陽極等原材料的小幅降價，電解鋁的利潤繼續(xù)修復，但價格相比低點漲幅并不大，因此利潤修復緩慢，電解鋁實際供應增量比預期偏低。需求方面，本周鋁庫存再度出現下降，可視為消費出現改善的情況。

2、從庫存變動情況看，旺季需求正在逐漸展開，可視為積極現象，后期投資者須關注庫存下滑與同期相比的力度。不過，隨著氧化鋁價格的走弱和電解鎳價格的升高，冶煉企業(yè)利潤提升較快，真實供求格局或并不如業(yè)內期盼那么好，需要注意。

3、操作上，筆者仍然維持前期觀點，短期能否向上突破震蕩區(qū)間成為重點關注的一方面，雖然可能帶來一定幅度的上升，但彼時也是尋找中線布空的機會。另外，本周宏觀數據大幅好于預期，宏觀與基本面共振下或提供了鋁價突破區(qū)間向上的機會。

礦鋼焦煤類

鋼材

 

螺紋方面，本周公布的3月份進出口及社融數據全面超出市場預期，經濟企穩(wěn)預期進一步強化。市場成交及降庫均進一步加快，顯示終端需求依然旺盛，同時沙鋼等鋼廠出廠價格大幅上調，對市場情緒形成激發(fā)，促成價格持續(xù)上漲。值得注意的是，目前鋼廠長流程鋼廠噸鋼毛利又恢復到700-800 元/噸，電爐企業(yè)利潤恢復到300元/噸，后期供應端仍有進一步上升的空間。一旦需求不能一直超預期向好，供應端的壓力就會顯現。螺紋價格在經過連續(xù)大幅上漲后，下周或將面臨一定的調整壓力，重點關注一季度宏觀及行業(yè)數據表現。

 

熱卷方面，本周公布的3月份汽車產銷及挖機銷售數據均環(huán)比改善，下游需求表現較好，整體庫存降幅較上周相比有所擴大，社庫及廠庫均明顯低于去年同期。本周寶鋼將5月熱軋基價上調80元，顯示鋼廠挺價意愿較強，對熱卷價格走勢形成支撐。不過熱卷產量已達到歷史高位水平，后期仍有不少熱卷新增產能投放，市場對熱卷后期供應端仍有壓力加大的預期。預計下周熱卷價格或將呈高位震蕩走勢。

鐵礦䂖

 

供給端，前期由于颶風的影響澳洲發(fā)貨量較少，造成上周到貨量大幅度下滑，后期澳洲發(fā)貨量大概率回復到正常水平。巴西方面，同樣受天氣影響，北部港口發(fā)貨量下降大，后期應有所恢復，但南部港口受礦難影響，后期發(fā)貨量或持續(xù)維持在低位。需求端，考慮到高爐復產數量的增加，后期鐵礦石需求將增加。結合需求的變化，后期鐵礦石供給依然處于偏緊的狀態(tài)，或驅動價格走高。另一方面，近期宏觀預期有所好轉，成材表現較好，一定程度上利多鐵礦石價格。綜合考慮，周度內鐵礦石價格偏強震蕩。

煤焦

 

焦煤方面，澳煤進口仍在限制中，緩慢通關中，蒙煤進口回升持穩(wěn)至日通關車輛千輛左右。進口穩(wěn)定稍增。國產端，前期事故影響不大，山西省開展為期6個月的煤礦輔助運輸專項整治，因此事故影響下安全檢查依然嚴格。但部分國內煤礦生產進一步釋放中，國產端供應增加。需求方面，焦化開工率較高，焦煤需求處于高位。下游焦化廠仍處于去庫存階段，焦化廠焦煤庫存持續(xù)下降。后期來看，焦煤供應逐漸增加，需求再增加幅度不大，同時煤礦利潤尚可，因此現貨仍有下跌空間。4月關注JM1905合約交割情況，JM1909合約或跟隨黑色系震蕩為主。

 

焦炭供應方面，雖部分地區(qū)環(huán)保限產中，但限產程度一般，同時徐州地區(qū)部分復產，焦化開工率升至高位。需求端隨著部分高爐復產穩(wěn)定增加。目前焦炭主要矛盾在高庫存。焦化廠方面高供應下焦炭庫存持續(xù)累積，但近期港口貿易商投機需求下，有焦化廠庫存移至港口，港口庫存持續(xù)增加，歷年新高。后期關注焦炭交割以及倉單情況，以及港口庫存消化情況。周末宏觀數據較好，整體宏觀利好環(huán)境下，加之下游需求好于預期，黑色系或偏強運行，因此外部利好疊加自身基本面高庫存情況，焦炭或跟隨震蕩。
 

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（地一眼編輯：楊為先）

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