作為中國最主要的白銀和鉛鋅礦生產(chǎn)商之一，近幾年，希爾威金屬礦業(yè)有限公司憑借其不斷增長的資源儲量，科學的管理模式和極低的生產(chǎn)成本，成為全球長期增長潛力巨大的高利潤率礦業(yè)公司。

    　　目前，希爾威擁有18億美元(按今天的價格計算)價值的1.08億盎司的已證實的可采白銀儲量， 1.83億盎司的探明與控制資源量(包括1.08億的可采儲量) 和1.08億盎司的推斷資源量。希爾威還有著極低的5.70美元每盎司的總可維持生產(chǎn)成本(凈副產(chǎn)品后)，遠低于約10-11美元每盎司的行業(yè)的平均值。憑借其極低的生產(chǎn)成本， 希爾威一直保持高于同行的利潤利潤率。

　　近日，國外分析機構(gòu)Seeking Alpha分析師Harrison Schwartz發(fā)表長文報告，詳細分析了希爾威發(fā)展?jié)摿Γ�未來可�?

　　分析師報告

　　編者按:

　　分析機構(gòu): Seeking Alpha

　　分析師: Harrison Schwartz

　　報告日期: 2019年11月15日

　　希爾威金屬礦業(yè)公司:長期增長潛力巨大的高利潤率礦業(yè)公司

　　希爾威金屬礦業(yè)公司是幾周前我選擇的銀礦股票中最喜歡的一支，盡管近期銀價下跌，但該公司股價仍持續(xù)上揚。

　　由于其極低的生產(chǎn)成本，希爾威不斷增加現(xiàn)金流， 然而希爾威的同行卻不得不通過稀釋股權(quán)融資維持運營。

　　希爾威公司已證實的可采白銀儲量足以讓其運營16年或更久，公司還有著足夠生產(chǎn)數(shù)十年的鉛和鋅可采儲量。

　　盡管希爾威公司投資的新太平洋(3.25 +3.50%,診股)金屬公司在玻利維亞的銀砂勘探項目尚在初步勘探中，新太平洋的項目在未來可能為希爾威帶來潛在利好。

　　我在幾周前寫了一篇名為《建立一套超值的貴金屬礦業(yè)公司投資組合》的文章，詳細介紹了我最看好的五位的白銀和黃金礦業(yè)股票。這些公司大部分都規(guī)模比較小， 且不如那些大公司表現(xiàn)穩(wěn)定，但在我看來，縱然它們的財務和運營狀況相對優(yōu)越得多， 股價卻被低估了。

　　正如在之前的綜述中重點提到的，我最喜歡的兩家公司分別是在津巴布韋的初級黃金開采公司Caledonia Mining (CMCL)和主要在中國運營的銀礦公司希爾威金屬礦業(yè)公司(SVM)。我的長篇論文的中心思想是美國投資者們， 單單因為這些公司的產(chǎn)業(yè)集中在新興市場國家， 就給了它們不合理的高風險溢價。雖然這些國家無疑增加了政府干預的風險，但與同行相比這些國家的勞動力成本較低，得以讓這些公司擁有了巨大的競爭優(yōu)勢。有趣的是，自這篇文章撰寫以來，這兩家公司的股票表現(xiàn)都遠遠比其它公司表現(xiàn)出色的多。

　　盡管短期股價因為獲利回吐會可能有所回落，但鑒于預期的貴金屬牛市，我相信這兩只股票都將有優(yōu)秀的長期表現(xiàn)。我之前已經(jīng)獨家介紹過Caledonia，所以現(xiàn)在是時候來詳細介紹希爾威公司了。

　　希爾威公司的運營概述

　　希爾威公司的總部設在加拿大， 但自1997年中國開放了外國礦業(yè)公司的勘探和開采權(quán)后， 便于2003年開始在中國開展運營。該公司目前有兩座礦山在運營，一座位于河南省，另一座位于廣東省，并且它還擁有一座目前正處于停產(chǎn)階段的金礦。

　　公司目前約一半的銷售額來自于白銀，另一半來自于鉛和鋅。盡管最近幾個月銀價有所下跌，但鉛和鋅的價格雙雙持續(xù)上漲。

　　該公司目前擁有按今天的價格計算價值18億美元的1.08億盎司的巳證實的可采白銀儲量， 1.83億盎司的探明與控制資源量(包括1.08億的可采儲量) 和1.08億盎司的推斷資源量。希爾威還有著極低的5.70美元每盎司的總可維持生產(chǎn)成本(凈副產(chǎn)品后)，遠低于約10-11美元每盎司的行業(yè)的平均值。雖然過去兩年所有礦業(yè)公司的總可維持成本都有所上升，但該公司的利潤率一直高于同行:     (希爾威公司財年第三季度企業(yè)簡介)

　　雖然該公司一直在提高它的礦石品位，但值得一提的是它的實際售價通常比現(xiàn)貨價格低2-3美元。盡管如此，它的45%稅息折舊及攤銷前利潤 (EBITDA)率仍遠高于同行的約25%水平數(shù)值。

　　根據(jù)它現(xiàn)在每年約640萬盎司的開采量，它最少還應該可以運營15年(已知1.08億盎司的巳證實可采儲量)，并且如果其控制資源量一旦被實現(xiàn)，運營時間有延長至30年。它每年還能從地下提取出約8500萬磅的鉛和鋅，并擁有1.8億磅(已證實可采儲量)和7億磅(控制/推斷資源量)，這使得它可以運營達數(shù)十年之多。當然，在進行長期預測時，也要考慮到中國礦權(quán)比美國要薄弱。。

　　希爾威公司同時還擁有在玻利維亞有勘探項目的新太平洋金屬公司(OTCQX:NUPMF)29%的股份。盡管目前為止銀砂項目還沒有發(fā)現(xiàn)實質(zhì)性的可采儲量，而且玻利維亞目前也正處于政治困境當中，但是這個項目為股東們提供潛在的利益。。

　　強勁的財政狀況

　　盡管公司在過去經(jīng)歷過一段困難時期，但憑借其極低的生產(chǎn)成本， 該公司一直能夠保持較高的利潤和股息。請看以下面的內(nèi)容:

　　貨幣單位: 百萬美元     值得注意的是該公司目前的市值為7.9億美元。

　　正如你所看到的，在2014-2016年的匯率波動期間曾有過一段艱難時光(美元飆升導致所有大宗商品價格下降)，但自那以后，該公司一直通過大幅降低銷售成本來保持盈利。

　　為了更好地對比，下圖是市值為37億美元的銀礦業(yè)巨頭泛美銀 (PAAS) 的相同數(shù)據(jù):     　　正如你所看到的，該公司更昂貴的銷售成本使其更難以產(chǎn)生穩(wěn)定的盈利。實際上，即使在2005-2011年白銀極其看漲的時期，泛美銀幾乎沒有盈利 (除2011年以外)， 而希爾威則能保持穩(wěn)定的盈利。

　　正因如此，希爾威公司才可在不需要增發(fā)股份的情況下保持其現(xiàn)金儲備。請注意希爾威公司的流通股和泛美 (PAAS)， Fortuna (FSM)， Endeavor (EXK)， and Great Panther (GPL)的對比圖:     ChartData by YCharts

　　正如你所看到的，公司自2014年以來就基本上沒有增發(fā)過股票，然而其他的所有主要競爭對手都成為了凈售方。所以只要公司的生產(chǎn)成本保持在一個低的水平，希爾威的財政狀況將會比其競爭對手要穩(wěn)定的多。

　　自2016年左右實現(xiàn)以來，這種競爭優(yōu)勢使該公司與同行相比產(chǎn)生了顯著的阿爾法值。以下是希爾威公司的總回報價格(包括股息在內(nèi))除以小盤白銀ETF (SILJ)和大盤白銀ETF (SIL)的總回報價格:     ChartData by YCharts

　　正如你所看到的，希爾威公司在這兩方面都表現(xiàn)的顯著出色。實際上，它自2016年以來的表現(xiàn)超出了小盤白銀ETF和大盤白銀ETF分別為350%和320%。毋庸置疑的是，公司優(yōu)越的財政和運營狀況一直在給予股東們回報。

　　關(guān)鍵所在

　　現(xiàn)在，你可能會認為，考慮到這些事實，希爾威公司的股票價格會比其他同行要貴。事實上，按“市盈率”計算，它實際上比同行更便宜。請看自2017年以來希爾威與各大銀礦公司最近12個月的收益率(與市盈率成反比，為負收益):     ChartData by YCharts

　　正如你所看到的，該公司在這方面是所有競爭對手中最便宜的。當然現(xiàn)在，因為希爾威公司確實產(chǎn)生了更高的利潤率，所以當我們看價格對銷售額時，它是最昂貴的:     ChartData by YCharts

　　總的來說，如果你關(guān)心即時的現(xiàn)金流的話，希爾威公司是最低廉的選擇，但如果想要在銀價上漲的未來同時最大化潛在收益的話，該股就會變得更昂貴。

　　老實說，希爾威公司仍是如今的最佳選擇。因為實際情況是其他同行都在偶然依賴稀釋股權(quán)時，希爾威公司仍可維持較高的營運現(xiàn)金流。

　　在我看來，一個好的比喻為看漲期權(quán)。希爾威公司仍然是白銀礦業(yè)的一只“可賺錢”的期權(quán)， 與與現(xiàn)金流長期為負的期權(quán)相比，希爾威受銀價的影響略小，但下行風險要低得多。因為如果銀價漲至每盎司20美元左右，像Great Panther這樣極其“便宜”的公司的股價可能會飆升，但在那之前，股價很可能會迅速跌至零。

　　關(guān)于這一點，這給了希爾威公司更大的增長潛力。該公司擁有6000萬美元的現(xiàn)金， 而且可以在沒有長期負債的同時每年生成約7000萬美元的現(xiàn)金流。所以，如果出現(xiàn)真的牛市，該公司可能會成為一個收購目標或者它甚至可能收購規(guī)模較小的同行。在這方面，貴金屬礦業(yè)有著很不錯的整合潛力，有可能會在未來幾年成為驅(qū)動價格變化的因素。

　　總的來說，希爾威公司仍保持在“買入”評級， 并且我預計該公司會繼續(xù)表現(xiàn)杰出， 盡管我還沒有明確的目標價，因這取決于白銀的未來價格。 因為該公司股價近期突然上漲的關(guān)系，縱然回調(diào)在短期內(nèi)當然是可能的，但我相信它始終會保持著長期的高趨勢表現(xiàn)。