——礦業(yè)投資基本面分析·系列文章之八

劉先生的地質(zhì)/地質(zhì)老劉

一、概述

在可研或礦權(quán)估值中，都涉及到礦產(chǎn)品價格的取值，通常采用N年均價和預(yù)測價，這些都是平均價格。實際當中，由于通脹率等的影響，平均價格永遠呈上升的趨勢；同時價格又受周期影響，呈波形曲線。從長期來看，礦產(chǎn)品價格呈螺旋上升趨勢。
如何使礦產(chǎn)品取價更接近實際，這是一個難點。本文嘗試基于通脹率與周期波形曲線下的礦產(chǎn)品價格取值，使得凈現(xiàn)值更接近實際。

二、基于通脹率價格預(yù)測

由于通脹率的存在，以及成本的變化，礦產(chǎn)品的價格也應(yīng)該是變化的。

1、黃金歷史均價

在本人博客《黃金歷史均價研究》中，剔除特異值，利用回歸法計算黃金均價為1439USD/OZ。

圖1  黃金歷史均價計算圖

2、通脹率

選取中國與美國主要經(jīng)濟體的通脹率作為計算基準。目前美國的經(jīng)濟在全球影響更大，權(quán)重取1.5，中國取1。
由于取2011年及以后的價格作為計算依據(jù)，通脹率也取同一時段，2011年-2021年平均值為2.37%。
2011年-2021年的累計通脹幅度為35%，即1.35倍，下表。

3、通脹率下的均價預(yù)測
在通脹率2.37%的條件下，2012-2022年的11年間黃金的均價為1440USD/OZ，下一個周期（2023-2033年的11年間）平均均價為1863 USD/OZ，各年度的均價見下表。

三、基于周期波動的價格預(yù)測

由于周期的存在，體現(xiàn)在價格上呈波動曲線。

1、周期的劃分

預(yù)測價的研究離不開周期的劃分，基本原則：
（1）周期的劃分不能以單一礦種來劃分，單一礦種存在特殊事件，如黃金的避險事件、小金屬被資本炒作等。
（2）在本人博客《礦業(yè)周期劃分的研究》中，認為礦業(yè)周期長為11年，其中峰頂期約4.7年，谷底期約6.3年。

2、周期波動的價格預(yù)測方法

利用價格波動曲線進行價格預(yù)測，經(jīng)本人研究，有2種方法；其一為直接擬合法，另一為正弦曲線法。

3、擬合法價格預(yù)測

首先介紹直接擬合法，采用SPSS軟件（也可以用Excel）。
經(jīng)不同方案的多次擬合，上一周期（11年）價格曲線符合“多項式回歸曲線（5次冪）”，并預(yù)測下一周期（2023-2033年）的價格曲線，見圖2。

圖2  未來價格預(yù)測

4、基于波幅與周期價格預(yù)測

（1）波動幅度
黃金的歷史價中，剔除特異值后，最大值1775.67USD/OZ、最小值1047.82、均值1411.74，均值基礎(chǔ)上的波動幅度為±363.93。
關(guān)于價格波動的幅度與形態(tài)，后面有專文。
（2）價格曲線
每半周期價格波動基本符合正弦曲線。也就是一個完整的礦業(yè)周期中，波峰為4.7年的正弦曲線，波谷為6.3年的正弦曲線。

圖3  一個完整周期的正弦曲線

（3）充分利用現(xiàn)價
從當前日開始，向前推11年作為一個完整的周期。假如當前日為2023年3月31日，上一周期數(shù)據(jù)的長度為2012.04.01-2023.03.31。

四、基于通脹率與波形曲線的價格預(yù)測

在通脹率預(yù)測價格的基準下，疊加波動幅度，進行各年度（2023—3033年）的價格預(yù)測。
方法：采用直接擬合法與正弦曲線分別計算，取其平均值。
結(jié)果：由于計算篇幅較長，直接給出計算結(jié)果，供參考。

圖4  2023—2033年價格預(yù)測曲線

五、應(yīng)用

1、可研與礦權(quán)估值

在多數(shù)的報告中，一般采用價格均值作為評價的依據(jù)，那是有缺陷的。采用波形曲線價格應(yīng)該更合理，凈現(xiàn)值更接近實際。

2、判斷并購大周期

本人前期的博客《資本與金融下的礦業(yè)思維》中，礦業(yè)最佳的并購機會是低價的逆周期。并購的大周期已悄悄到來，你心動了嗎？

3、生產(chǎn)布局

高價期間賺大錢，低價期間過難關(guān)。

免責(zé)提示：

信不信由你，是否能抓住機會，與本人沒有半毛錢關(guān)系。

參考文獻：

1、銅歷史均價研究；
2、黃金歷史均價研究；
3、黃金價格網(wǎng)。

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