港股解碼，香港財(cái)華社原創(chuàng)王牌專(zhuān)欄

近期，國(guó)內(nèi)最大鉬生產(chǎn)商的洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993-CN、03993-HK）發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬通過(guò)全資控股子公司（洛陽(yáng)鉬業(yè)控股有限公司），收購(gòu)海外企業(yè)BHR Newwood DRC Holdings Ltd （下稱(chēng)“BHR DRC”）100%的股份，從而換取BHR DRC手中間接持有的Tenke Fungurume Mining SA（DRC）（下稱(chēng)“TFM”）24%的權(quán)益。此次收購(gòu)交易對(duì)價(jià)為11.36億美元，約77億元人民幣（港幣約89億元）。

財(cái)華社注意到，此時(shí)海外收購(gòu)股權(quán)，是繼2018年12月4日洛陽(yáng)鉬業(yè)斥4.95億美元（約38.73億港元）收購(gòu)全球知名金屬交易商IXM后的另一大手筆收購(gòu)。

對(duì)此，此次收購(gòu)TFM 24%的權(quán)益，能給洛陽(yáng)鉬業(yè)帶來(lái)何等好處呢？

形成對(duì)TFM的絕對(duì)權(quán)益控股

TFM 是一家涵蓋銅、鈷礦石勘探、開(kāi)采、提煉、加工和銷(xiāo)售的綜合一體化礦業(yè)公司，主要產(chǎn)品為電解銅和氫氧化鈷初級(jí)產(chǎn)品。

洛陽(yáng)鉬業(yè)收購(gòu)TFM的權(quán)益，得追溯到2016年；當(dāng)時(shí)洛陽(yáng)鉬業(yè)斥巨資分別從“自由港”及“英美資源”手中，收購(gòu)剛果（金）TEM的56%的權(quán)益。如若加上本次對(duì)TFM 24%權(quán)益的收購(gòu)，那么洛陽(yáng)鉬業(yè)持股比例將提升至80%。

而收購(gòu)TFM的最主要原因是看中其手中的Tenke Fungurume礦區(qū)。 Tenke Fungurume礦區(qū)是全球范圍內(nèi)儲(chǔ)量最高、品位最高的銅鈷礦區(qū)之一。

就銅、鈷產(chǎn)能而言，2017 年Tenke Fungurume礦山實(shí)現(xiàn)銅和鈷金屬的產(chǎn)量分別為 21.4萬(wàn)噸和 1.6萬(wàn)噸，是世界第二大銅鈷礦。其中，鈷產(chǎn)量?jī)H次于嘉可旗下的 Mutanda 礦山，位居全球第二。

就銅、鈷礦儲(chǔ)量而言，Tenke Fungurume 礦區(qū)擁有銅、鈷礦產(chǎn)儲(chǔ)量分別為 437.5 萬(wàn)噸和 59.07 萬(wàn)噸，探明的銅、鈷資源量分別為 2429.36 萬(wàn)噸和 221.97 萬(wàn)噸。

從銅、鈷礦產(chǎn)能及儲(chǔ)量上看，Tenke Fungurume 礦區(qū)未來(lái)具有非常好的勘探前景。另外，洛陽(yáng)鉬業(yè)對(duì)其實(shí)現(xiàn)絕對(duì)的權(quán)益控股，是有利于公司提升在該礦區(qū)的話語(yǔ)權(quán)和控制力，對(duì)公司的業(yè)績(jī)及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是有益的。

對(duì)于洛陽(yáng)鉬業(yè)持續(xù)大手筆出海“加倉(cāng)”礦產(chǎn)權(quán)，公司短期現(xiàn)金流壓力不言而喻，但是背靠著兩大財(cái)團(tuán)背書(shū)的洛陽(yáng)鉬業(yè)，在海外“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的并購(gòu)操作也是順風(fēng)順?biāo)��?/p>

募集資金能力穩(wěn)健，貨幣資金充裕

從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)上看（如下圖），洛陽(yáng)鉬業(yè)的第一、第二大股東分別為上海市產(chǎn)業(yè)投資控股集團(tuán)——鴻商產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“鴻商集團(tuán)”）、洛陽(yáng)市國(guó)資委控股子公司——洛陽(yáng)礦業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“洛礦集團(tuán)”），持有股份分別為24.69%、24.68%。

 

坐擁兩大股東資源優(yōu)勢(shì)及強(qiáng)大的背書(shū)關(guān)系，洛陽(yáng)鉬業(yè)在募集資金能力得到大幅提升。

例如，2016 年洛陽(yáng)鉬業(yè)斥巨資（約為40億美元），通過(guò)自有資金和銀行借款的方式，收購(gòu)巴西CIL的鈮礦和NML的磷礦業(yè)務(wù)及TFM旗下的Tenke Fungurume礦山。這兩筆海外收購(gòu)，從發(fā)布預(yù)案到交割僅用了不到半年時(shí)間。

為緩解公司的短期現(xiàn)金流壓力及調(diào)節(jié)公司償債結(jié)構(gòu)，洛陽(yáng)鉬業(yè)在2017年完成了180 億元人民幣（單位下同）的巨額定增，然后使用定增資金置換部分交易墊付的自有資金和銀行借款。

縱觀A、H股市場(chǎng)，能在短短1年多的時(shí)間里，重金出海并購(gòu)后，并發(fā)行巨額定增計(jì)劃成功的企業(yè)，應(yīng)該是屈指可數(shù)。通過(guò)2016年的收購(gòu)案例，這表明了洛陽(yáng)鉬業(yè)存在強(qiáng)勁的募集資金能力。

從公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量上看（如下圖），洛陽(yáng)鉬業(yè)通過(guò)完成定增增厚資產(chǎn)后，償還借款等舉措減少負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率也從2016 年的60.95%下降至2018年前三季度的52.22 %。

近些年，洛陽(yáng)鉬業(yè)現(xiàn)金流質(zhì)量得到顯著的提升，公司的期末現(xiàn)金流及現(xiàn)金等價(jià)物余額從2015年的89.82億元提升至2018年前三季度的236.79億元； 其中現(xiàn)金及現(xiàn)金流等價(jià)物的凈增加額從2016年的-5.62億元提升至2017年的113.61億元。

另外，洛陽(yáng)鉬業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)出正流入狀況，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額從2015的13.59億元增至2018年前三季度的81.95億元。

“加倉(cāng)”TFM，獨(dú)享礦產(chǎn)紅利可期

對(duì)于此次“加倉(cāng)”剛果（金）TFM權(quán)益，洛陽(yáng)鉬業(yè)除了看中Tenke Fungurume礦山未來(lái)豐富的銅、鈷礦產(chǎn)資源外，Tenke Fungurume礦山還存在較高銅品位及較低的開(kāi)采成本等優(yōu)勢(shì)。持續(xù)的“加倉(cāng)”TFM公司權(quán)益，有利于公司未來(lái)獨(dú)享Tenke Fungurume礦山帶來(lái)的礦產(chǎn)紅利。

按2017年全年銷(xiāo)售額收入計(jì)算，洛陽(yáng)鉬業(yè)的主要核心業(yè)務(wù)是銅鈷相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，2017年全年實(shí)現(xiàn)138.45億元的收入，占比總營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)57.35%。

銅鈷相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入主要的推動(dòng)力是來(lái)就是剛果（金）TFM銅鈷礦鈷。目前，TFM銅鈷礦鈷產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，2018年前三季度產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到1.38萬(wàn)噸。

除了產(chǎn)能確保洛陽(yáng)鉬業(yè)的業(yè)績(jī)輸出外，該礦區(qū)的銅品位為 2.6%，顯著高于全球平均水平的 0.8%。另外，Tenke Fungurume礦山的銅鈷礦的C1現(xiàn)金成本為0.15 美元/磅，也是處于行業(yè)較低水準(zhǔn)。

因此，進(jìn)一步“加倉(cāng)”TFM的權(quán)益，間接持有優(yōu)質(zhì)的礦產(chǎn)資源，是有利于提升公司業(yè)績(jī)的同時(shí)，公司盈利能力也將得到強(qiáng)化。