港股解碼，香港財華社原創(chuàng)王牌專欄

近期，國內最大鉬生產商的洛陽鉬業(yè)（603993-CN、03993-HK）發(fā)布公告稱，公司擬通過全資控股子公司（洛陽鉬業(yè)控股有限公司），收購海外企業(yè)BHR Newwood DRC Holdings Ltd （下稱“BHR DRC”）100%的股份，從而換取BHR DRC手中間接持有的Tenke Fungurume Mining SA（DRC）（下稱“TFM”）24%的權益。此次收購交易對價為11.36億美元，約77億元人民幣（港幣約89億元）。

財華社注意到，此時海外收購股權，是繼2018年12月4日洛陽鉬業(yè)斥4.95億美元（約38.73億港元）收購全球知名金屬交易商IXM后的另一大手筆收購。

對此，此次收購TFM 24%的權益，能給洛陽鉬業(yè)帶來何等好處呢？

形成對TFM的絕對權益控股

TFM 是一家涵蓋銅、鈷礦石勘探、開采、提煉、加工和銷售的綜合一體化礦業(yè)公司，主要產品為電解銅和氫氧化鈷初級產品。

洛陽鉬業(yè)收購TFM的權益，得追溯到2016年；當時洛陽鉬業(yè)斥巨資分別從“自由港”及“英美資源”手中，收購剛果（金）TEM的56%的權益。如若加上本次對TFM 24%權益的收購，那么洛陽鉬業(yè)持股比例將提升至80%。

而收購TFM的最主要原因是看中其手中的Tenke Fungurume礦區(qū)。 Tenke Fungurume礦區(qū)是全球范圍內儲量最高、品位最高的銅鈷礦區(qū)之一。

就銅、鈷產能而言，2017 年Tenke Fungurume礦山實現銅和鈷金屬的產量分別為 21.4萬噸和 1.6萬噸，是世界第二大銅鈷礦。其中，鈷產量僅次于嘉可旗下的 Mutanda 礦山，位居全球第二。

就銅、鈷礦儲量而言，Tenke Fungurume 礦區(qū)擁有銅、鈷礦產儲量分別為 437.5 萬噸和 59.07 萬噸，探明的銅、鈷資源量分別為 2429.36 萬噸和 221.97 萬噸。

從銅、鈷礦產能及儲量上看，Tenke Fungurume 礦區(qū)未來具有非常好的勘探前景。另外，洛陽鉬業(yè)對其實現絕對的權益控股，是有利于公司提升在該礦區(qū)的話語權和控制力，對公司的業(yè)績及長遠發(fā)展是有益的。

對于洛陽鉬業(yè)持續(xù)大手筆出海“加倉”礦產權，公司短期現金流壓力不言而喻，但是背靠著兩大財團背書的洛陽鉬業(yè)，在海外“買買買”的并購操作也是順風順水。

募集資金能力穩(wěn)健，貨幣資金充裕

從公司股權結構上看（如下圖），洛陽鉬業(yè)的第一、第二大股東分別為上海市產業(yè)投資控股集團——鴻商產業(yè)控股集團有限公司（簡稱“鴻商集團”）、洛陽市國資委控股子公司——洛陽礦業(yè)集團有限公司（簡稱“洛礦集團”），持有股份分別為24.69%、24.68%。

 

坐擁兩大股東資源優(yōu)勢及強大的背書關系，洛陽鉬業(yè)在募集資金能力得到大幅提升。

例如，2016 年洛陽鉬業(yè)斥巨資（約為40億美元），通過自有資金和銀行借款的方式，收購巴西CIL的鈮礦和NML的磷礦業(yè)務及TFM旗下的Tenke Fungurume礦山。這兩筆海外收購，從發(fā)布預案到交割僅用了不到半年時間。

為緩解公司的短期現金流壓力及調節(jié)公司償債結構，洛陽鉬業(yè)在2017年完成了180 億元人民幣（單位下同）的巨額定增，然后使用定增資金置換部分交易墊付的自有資金和銀行借款。

縱觀A、H股市場，能在短短1年多的時間里，重金出海并購后，并發(fā)行巨額定增計劃成功的企業(yè)，應該是屈指可數。通過2016年的收購案例，這表明了洛陽鉬業(yè)存在強勁的募集資金能力。

從公司經營現金流量上看（如下圖），洛陽鉬業(yè)通過完成定增增厚資產后，償還借款等舉措減少負債，資產負債率也從2016 年的60.95%下降至2018年前三季度的52.22 %。

近些年，洛陽鉬業(yè)現金流質量得到顯著的提升，公司的期末現金流及現金等價物余額從2015年的89.82億元提升至2018年前三季度的236.79億元； 其中現金及現金流等價物的凈增加額從2016年的-5.62億元提升至2017年的113.61億元。

另外，洛陽鉬業(yè)的經營活動現金流凈額呈現出正流入狀況，經營現金流凈額從2015的13.59億元增至2018年前三季度的81.95億元。

“加倉”TFM，獨享礦產紅利可期

對于此次“加倉”剛果（金）TFM權益，洛陽鉬業(yè)除了看中Tenke Fungurume礦山未來豐富的銅、鈷礦產資源外，Tenke Fungurume礦山還存在較高銅品位及較低的開采成本等優(yōu)勢。持續(xù)的“加倉”TFM公司權益，有利于公司未來獨享Tenke Fungurume礦山帶來的礦產紅利。

按2017年全年銷售額收入計算，洛陽鉬業(yè)的主要核心業(yè)務是銅鈷相關產品業(yè)務，2017年全年實現138.45億元的收入，占比總營業(yè)收入比重達57.35%。

銅鈷相關產品業(yè)務收入主要的推動力是來就是剛果（金）TFM銅鈷礦鈷。目前，TFM銅鈷礦鈷產量創(chuàng)歷史新高，2018年前三季度產量累計達到1.38萬噸。

除了產能確保洛陽鉬業(yè)的業(yè)績輸出外，該礦區(qū)的銅品位為 2.6%，顯著高于全球平均水平的 0.8%。另外，Tenke Fungurume礦山的銅鈷礦的C1現金成本為0.15 美元/磅，也是處于行業(yè)較低水準。

因此，進一步“加倉”TFM的權益，間接持有優(yōu)質的礦產資源，是有利于提升公司業(yè)績的同時，公司盈利能力也將得到強化。