考拉編者按

昨天（5月17日），專注于厄瓜多爾的明星勘探公司SolGold又宣布了新的發(fā)現(xiàn)，這次是旗下Porvenir的項(xiàng)目，而其最有名的項(xiàng)目則是同在厄瓜多爾的Cascabel銅金礦項(xiàng)目。在SolGold不斷擴(kuò)大資源量的時(shí)候，Newcrest、BHP等礦業(yè)巨頭早已通過參股的形式捷足先登，占據(jù)了未來(lái)的開發(fā)機(jī)會(huì)。參股有前景的小型勘探礦業(yè)公司是國(guó)際礦業(yè)巨頭的觀察做法，也是在發(fā)達(dá)的礦業(yè)資本市場(chǎng)環(huán)境下良好的礦業(yè)生態(tài)鏈的體現(xiàn)。今天就由考拉礦業(yè)觀察專欄作家、路孚特GFMS貴金屬高級(jí)分析師李岡峰（Samson Li，中國(guó)香港）帶來(lái)關(guān)于BHP在上月入股另一家小型勘探公司的分析，供讀者參考。

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BHP特別鍾情于銅項(xiàng)目，從2018年到厄瓜多爾開設(shè)辦公室，到前后兩次共投資了8,500萬(wàn)美元于Solgold的股票上，佔(zhàn)后者股票總發(fā)行量的11.2%，就看到BHP要發(fā)展銅項(xiàng)目的決心。BHP在入股Solgold的時(shí)候，后者已不算是一家小公司，其市值已經(jīng)超過10億加元、而Cascabel的總資源量也已有一定的噸數(shù)，因此BHP的投資或能理解為，Solgold的發(fā)展已有一定的成熟度，購(gòu)入股份是為了將來(lái)吞併Solgold作前期步署。

另一方面2019年4月，一家在加拿大上市的小型勘探型公司Midland Exploration(上市編號(hào)MD)突然宣佈，獲得BHP入股成為公司戰(zhàn)略股東。這單交易值590萬(wàn)加元(相當(dāng)于消息公報(bào)前股價(jià)36%溢價(jià))，完成后佔(zhàn)Midland的持股量達(dá)5%。

這5%看似很少，但細(xì)節(jié)就在魔鬼裡：

1) 在往后Midland的發(fā)股集資裡，BHP都有權(quán)認(rèn)購(gòu)新股，最終上限不得超過Midland股票總發(fā)行量的19.99%；

2) Midland在將來(lái)的發(fā)股集資、項(xiàng)目發(fā)展或任何業(yè)務(wù)上的重大變化，BHP都有優(yōu)先考慮權(quán)；

3) 這次590萬(wàn)加元的集資，Midland都必須將資金花在跟銅有關(guān)的項(xiàng)目上；

4) 其中特別注明如果Midland對(duì)旗下100%持有的Mythril項(xiàng)目的發(fā)展有什麼方向，包括減持項(xiàng)目權(quán)益，或整個(gè)項(xiàng)目出售，BHP都有優(yōu)先考慮權(quán)。

筆者認(rèn)識(shí)了Midland這家公司很多年，但對(duì)這家公司卻一向不熟悉。它是一家採(cǎi)取探礦權(quán)項(xiàng)目孵化器模式(Prospect Generator model)的勘探型公司，活躍于加拿大的魁北克省。但由于該公司一直持有數(shù)十個(gè)項(xiàng)目，從貴金屬、基本金屬、鈾元素以至稀土的相關(guān)項(xiàng)目也有涉及，因此要真正去了解這家公司和其項(xiàng)目的潛力，是一件很花時(shí)間心血而且有點(diǎn)難度的事。Midland的合作顆伴很多也是行業(yè)內(nèi)的大咖，包括IAM Gold 、Altius Minerals、Teck Resources、 Agnico Eagle 和SOQUEM等等。該公司股價(jià)多年以來(lái)，大部份時(shí)間都在0.50-1.00加元上落，市值大部份時(shí)間都在1億加元以下。

雖然590萬(wàn)加元對(duì)BHP來(lái)說不是什麼錢，但既然Solgold它能等到發(fā)展至今天這個(gè)規(guī)模才入股，那為什麼卻會(huì)選擇在項(xiàng)目尚處于這麼前期的階段入股一家市值這麼小型的公司呢？

圖：Mythril項(xiàng)目的位置圖

BHP入股Midland，重點(diǎn)是看中Mythril項(xiàng)目的潛力。Mythril是一個(gè)銅-金-鉬-銀的項(xiàng)目，位于加拿大魁北克省西北面的James Bay，Midland擁有項(xiàng)目100%權(quán)益。2018年10月，Midland宣佈在Mythril的地表上做了一些基本工作，主要是透過地表上找取樣本(grab samples)，將原先估計(jì)礦化帶長(zhǎng)約0.7公里，伸延至2公里(而且尚有再伸延的空間)；在56個(gè)找取樣本裡，平均品位達(dá)1.33%銅+0.52克/噸黃金+0.09%鉬和13.3克/噸白銀(相當(dāng)于2.12%銅當(dāng)量(Cueq))。最高品位的找取樣本高達(dá)16.95%銅。

圖：Mythril找取樣本的發(fā)現(xiàn)位置，礦化是比較持續(xù)與一致的

之后Midland針對(duì)Mythril做了地球化學(xué)和地球物理學(xué)的檢測(cè)，都跟找取樣本的結(jié)果一致，顯示了泥土裡含有銅和鉬。另外Midland更做了極化物探(IP geophysical survey)去測(cè)試地表下的電流走向和導(dǎo)電性，結(jié)果顯示地表下應(yīng)該有大量的硫化物，而且在Mythril的西邊發(fā)現(xiàn)了強(qiáng)大異于尋常的反應(yīng)指示。由于該區(qū)沒有發(fā)現(xiàn)硫化鐵(Pyrite)，因此行內(nèi)人士認(rèn)為是黃銅礦石(Chalcopyrite)所導(dǎo)致的異常IP反應(yīng)。事實(shí)上全球有一些銅礦的發(fā)現(xiàn)，便是從追蹤黃銅礦石開始，南澳的Olympic Dam和加拿大現(xiàn)在已關(guān)閉了的Copperfields礦，礦體都是含有黃銅礦石的。

因此Midland在2019年3月在Mythril開始打鑽，計(jì)劃總鑽2000米，分10個(gè)鑽孔(執(zhí)筆時(shí)尚未公布結(jié)果)，希望能在距離地表較近的深度找到比較高品位的銅礦化。雖然BHP在4月時(shí)才公布入股Midland，但其實(shí)雙方早在鑽探計(jì)劃3月份開始前已談好入股細(xì)節(jié)，只是一些文件和手續(xù)上的準(zhǔn)備，才延遲至4月公布。換言之，BHP單是靠前期的找取樣本和極化物探，便覺得Mythril或許有潛力，值得它們?nèi)牍蒑idland。

縱使如此，入股消息公布后Midland股價(jià)反而沒甚氣勢(shì)，除了股價(jià)在消息公布前已被偷步炒上外，還有三個(gè)原因：

1. Midland股價(jià)多年浮浮沉沉，有多年的基金或大戶股東趁此次漲勢(shì)減持套現(xiàn)；
2. 市場(chǎng)還記得早前Newmont單看Cuale地表找取樣本的品位高，便花700萬(wàn)加元入股Evrim Resources，結(jié)果鑽探結(jié)果強(qiáng)差人意，令市場(chǎng)對(duì)單憑地表找取樣本而去下投資結(jié)論很有保留；
3. 即使Mythril真的有發(fā)展?jié)摿�，但由于James Bay整體來(lái)說是處于一個(gè)基建配套較差的地理位置(也因此James Bay的資源發(fā)現(xiàn)的潛力不容忽視，因?yàn)檫^往基建差，來(lái)這區(qū)開發(fā)的公司不多)，所以Mythril要最終成為一個(gè)礦，不但資源量要夠大，品位也會(huì)有最低要求。

圖：James Bay的一些資源蘊(yùn)藏量分布圖，其中最多人熟悉的是Goldcorp持有的Eleonore礦，年產(chǎn)量30萬(wàn)盎司黃金

可是，另外兩家小型公司卻股價(jià)水漲船高，它們分別是：

 

一家尋找鋰資源的公司，但剛巧其項(xiàng)目貼著Mythril，市值這麼小，絕對(duì)是炒股的好標(biāo)的。

圖：市場(chǎng)開始炒Mythril項(xiàng)目的鄰居

另一家是同是採(cǎi)取探礦權(quán)項(xiàng)目孵化器模式運(yùn)作的Azimut Resources：

 

筆者也認(rèn)識(shí)了Azimut很多年，股價(jià)長(zhǎng)年在0.30-0.50加元徘徊。它大部份在加拿大的項(xiàng)目，都是跟巨企SOQUEM 50/50共同合作發(fā)展，而且兩家合營(yíng)的一個(gè)項(xiàng)目Pikwa，就是在Mythril的西面。市場(chǎng)有人士相信，Mythril的礦化帶，有可能一直申延至Pikwa，這可代表整條礦化帶，最終可能長(zhǎng)達(dá)20多公里。

Azimut早在Eleonore金礦被發(fā)現(xiàn)前，便已經(jīng)意識(shí)到James Bay的潛力，并且現(xiàn)在是整區(qū)持有土地最多的公司。在獲知BHP入股Midland的消息后，筆者第一件事便是找地圖，研究Mythril項(xiàng)目的附近有哪些公司是有項(xiàng)目的，之后發(fā)現(xiàn)了Azimut是其中一家受惠者。之后筆者曾經(jīng)在0.375加元出價(jià)買Azimut股票(剛巧那天資源股普遍下跌)，但沒有人賣給我，而第二天已經(jīng)急彈上0.40加元以上的水平了。

總結(jié)

雖然Mythril最終能成為一個(gè)礦的機(jī)率可能不高，但畢竟BHP一向的作風(fēng)是很少入股一家小型的墈探公司，再加上現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)關(guān)注銅，因此BHP這單入股消息引起了筆者的注意。市場(chǎng)焦點(diǎn)將會(huì)集中在Midland將會(huì)公布所有的鑽孔結(jié)果，以此去評(píng)估Mythril的發(fā)展?jié)摿Α＜词筂ythril的鑽孔不達(dá)標(biāo)而令市場(chǎng)失望，但魁北克省是加拿大資源最豐富的地區(qū)之一，再加上當(dāng)?shù)卣�府�?duì)礦業(yè)有大力支持，一年的勘探開支可獲得最高50%的現(xiàn)金回贈(zèng)，因此筆者相信James Bay依然具備發(fā)現(xiàn)蘊(yùn)藏的潛力。

 

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（地一眼編輯：楊為先）

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