考拉編者按

昨天（5月17日），專注于厄瓜多爾的明星勘探公司SolGold又宣布了新的發(fā)現(xiàn)，這次是旗下Porvenir的項目，而其最有名的項目則是同在厄瓜多爾的Cascabel銅金礦項目。在SolGold不斷擴大資源量的時候，Newcrest、BHP等礦業(yè)巨頭早已通過參股的形式捷足先登，占據(jù)了未來的開發(fā)機會。參股有前景的小型勘探礦業(yè)公司是國際礦業(yè)巨頭的觀察做法，也是在發(fā)達的礦業(yè)資本市場環(huán)境下良好的礦業(yè)生態(tài)鏈的體現(xiàn)。今天就由考拉礦業(yè)觀察專欄作家、路孚特GFMS貴金屬高級分析師李岡峰（Samson Li，中國香港）帶來關(guān)于BHP在上月入股另一家小型勘探公司的分析，供讀者參考。

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BHP特別鍾情于銅項目，從2018年到厄瓜多爾開設(shè)辦公室，到前后兩次共投資了8,500萬美元于Solgold的股票上，佔后者股票總發(fā)行量的11.2%，就看到BHP要發(fā)展銅項目的決心。BHP在入股Solgold的時候，后者已不算是一家小公司，其市值已經(jīng)超過10億加元、而Cascabel的總資源量也已有一定的噸數(shù)，因此BHP的投資或能理解為，Solgold的發(fā)展已有一定的成熟度，購入股份是為了將來吞併Solgold作前期步署。

另一方面2019年4月，一家在加拿大上市的小型勘探型公司Midland Exploration(上市編號MD)突然宣佈，獲得BHP入股成為公司戰(zhàn)略股東。這單交易值590萬加元(相當(dāng)于消息公報前股價36%溢價)，完成后佔Midland的持股量達5%。

這5%看似很少，但細節(jié)就在魔鬼裡：

1) 在往后Midland的發(fā)股集資裡，BHP都有權(quán)認(rèn)購新股，最終上限不得超過Midland股票總發(fā)行量的19.99%；

2) Midland在將來的發(fā)股集資、項目發(fā)展或任何業(yè)務(wù)上的重大變化，BHP都有優(yōu)先考慮權(quán)；

3) 這次590萬加元的集資，Midland都必須將資金花在跟銅有關(guān)的項目上；

4) 其中特別注明如果Midland對旗下100%持有的Mythril項目的發(fā)展有什麼方向，包括減持項目權(quán)益，或整個項目出售，BHP都有優(yōu)先考慮權(quán)。

筆者認(rèn)識了Midland這家公司很多年，但對這家公司卻一向不熟悉。它是一家採取探礦權(quán)項目孵化器模式(Prospect Generator model)的勘探型公司，活躍于加拿大的魁北克省。但由于該公司一直持有數(shù)十個項目，從貴金屬、基本金屬、鈾元素以至稀土的相關(guān)項目也有涉及，因此要真正去了解這家公司和其項目的潛力，是一件很花時間心血而且有點難度的事。Midland的合作顆伴很多也是行業(yè)內(nèi)的大咖，包括IAM Gold 、Altius Minerals、Teck Resources、 Agnico Eagle 和SOQUEM等等。該公司股價多年以來，大部份時間都在0.50-1.00加元上落，市值大部份時間都在1億加元以下。

雖然590萬加元對BHP來說不是什麼錢，但既然Solgold它能等到發(fā)展至今天這個規(guī)模才入股，那為什麼卻會選擇在項目尚處于這麼前期的階段入股一家市值這麼小型的公司呢？

圖：Mythril項目的位置圖

BHP入股Midland，重點是看中Mythril項目的潛力。Mythril是一個銅-金-鉬-銀的項目，位于加拿大魁北克省西北面的James Bay，Midland擁有項目100%權(quán)益。2018年10月，Midland宣佈在Mythril的地表上做了一些基本工作，主要是透過地表上找取樣本(grab samples)，將原先估計礦化帶長約0.7公里，伸延至2公里(而且尚有再伸延的空間)；在56個找取樣本裡，平均品位達1.33%銅+0.52克/噸黃金+0.09%鉬和13.3克/噸白銀(相當(dāng)于2.12%銅當(dāng)量(Cueq))。最高品位的找取樣本高達16.95%銅。

圖：Mythril找取樣本的發(fā)現(xiàn)位置，礦化是比較持續(xù)與一致的

之后Midland針對Mythril做了地球化學(xué)和地球物理學(xué)的檢測，都跟找取樣本的結(jié)果一致，顯示了泥土裡含有銅和鉬。另外Midland更做了極化物探(IP geophysical survey)去測試地表下的電流走向和導(dǎo)電性，結(jié)果顯示地表下應(yīng)該有大量的硫化物，而且在Mythril的西邊發(fā)現(xiàn)了強大異于尋常的反應(yīng)指示。由于該區(qū)沒有發(fā)現(xiàn)硫化鐵(Pyrite)，因此行內(nèi)人士認(rèn)為是黃銅礦石(Chalcopyrite)所導(dǎo)致的異常IP反應(yīng)。事實上全球有一些銅礦的發(fā)現(xiàn)，便是從追蹤黃銅礦石開始，南澳的Olympic Dam和加拿大現(xiàn)在已關(guān)閉了的Copperfields礦，礦體都是含有黃銅礦石的。

因此Midland在2019年3月在Mythril開始打鑽，計劃總鑽2000米，分10個鑽孔(執(zhí)筆時尚未公布結(jié)果)，希望能在距離地表較近的深度找到比較高品位的銅礦化。雖然BHP在4月時才公布入股Midland，但其實雙方早在鑽探計劃3月份開始前已談好入股細節(jié)，只是一些文件和手續(xù)上的準(zhǔn)備，才延遲至4月公布。換言之，BHP單是靠前期的找取樣本和極化物探，便覺得Mythril或許有潛力，值得它們?nèi)牍蒑idland。

縱使如此，入股消息公布后Midland股價反而沒甚氣勢，除了股價在消息公布前已被偷步炒上外，還有三個原因：

1. Midland股價多年浮浮沉沉，有多年的基金或大戶股東趁此次漲勢減持套現(xiàn)；
2. 市場還記得早前Newmont單看Cuale地表找取樣本的品位高，便花700萬加元入股Evrim Resources，結(jié)果鑽探結(jié)果強差人意，令市場對單憑地表找取樣本而去下投資結(jié)論很有保留；
3. 即使Mythril真的有發(fā)展?jié)摿�，但由于James Bay整體來說是處于一個基建配套較差的地理位置(也因此James Bay的資源發(fā)現(xiàn)的潛力不容忽視，因為過往基建差，來這區(qū)開發(fā)的公司不多)，所以Mythril要最終成為一個礦，不但資源量要夠大，品位也會有最低要求。

圖：James Bay的一些資源蘊藏量分布圖，其中最多人熟悉的是Goldcorp持有的Eleonore礦，年產(chǎn)量30萬盎司黃金

可是，另外兩家小型公司卻股價水漲船高，它們分別是：

 

一家尋找鋰資源的公司，但剛巧其項目貼著Mythril，市值這麼小，絕對是炒股的好標(biāo)的。

圖：市場開始炒Mythril項目的鄰居

另一家是同是採取探礦權(quán)項目孵化器模式運作的Azimut Resources：

 

筆者也認(rèn)識了Azimut很多年，股價長年在0.30-0.50加元徘徊。它大部份在加拿大的項目，都是跟巨企SOQUEM 50/50共同合作發(fā)展，而且兩家合營的一個項目Pikwa，就是在Mythril的西面。市場有人士相信，Mythril的礦化帶，有可能一直申延至Pikwa，這可代表整條礦化帶，最終可能長達20多公里。

Azimut早在Eleonore金礦被發(fā)現(xiàn)前，便已經(jīng)意識到James Bay的潛力，并且現(xiàn)在是整區(qū)持有土地最多的公司。在獲知BHP入股Midland的消息后，筆者第一件事便是找地圖，研究Mythril項目的附近有哪些公司是有項目的，之后發(fā)現(xiàn)了Azimut是其中一家受惠者。之后筆者曾經(jīng)在0.375加元出價買Azimut股票(剛巧那天資源股普遍下跌)，但沒有人賣給我，而第二天已經(jīng)急彈上0.40加元以上的水平了。

總結(jié)

雖然Mythril最終能成為一個礦的機率可能不高，但畢竟BHP一向的作風(fēng)是很少入股一家小型的墈探公司，再加上現(xiàn)時市場關(guān)注銅，因此BHP這單入股消息引起了筆者的注意。市場焦點將會集中在Midland將會公布所有的鑽孔結(jié)果，以此去評估Mythril的發(fā)展?jié)摿�。即使Mythril的鑽孔不達標(biāo)而令市場失望，但魁北克省是加拿大資源最豐富的地區(qū)之一，再加上當(dāng)?shù)卣�府對礦業(yè)有大力支持，一年的勘探開支可獲得最高50%的現(xiàn)金回贈，因此筆者相信James Bay依然具備發(fā)現(xiàn)蘊藏的潛力。

 

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（地一眼編輯：楊為先）

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