礦是造出來的，不是找出來的。因此，在當(dāng)前的環(huán)境下，從零開始開發(fā)一座新的礦山，還是明智地購買或參股現(xiàn)在正運營的成熟礦山？未來的特征很可能是大型礦商增加小型投資。會有更多的中小型并購，但大型并購呢？這種可能性越來越小。

 

建礦和買礦哪個更好？這是一個令跨國公司苦惱的問題。它們正疲于應(yīng)對礦石品位變化加劇，這導(dǎo)致目標金屬的回收率和產(chǎn)量下降，以及由于枯竭的儲量、更嚴格的全球環(huán)境立法以及全球資源民族主義和地緣政治不穩(wěn)定的復(fù)蘇等帶來的運營支出上升。

在國外同行中有這樣的看法：礦是造出來的，不是找出來的。因此，在當(dāng)前的環(huán)境下，從零開始開發(fā)一座新的礦山，還是明智地購買或參股現(xiàn)在正運營的成熟礦山？

Frost&Sullivan金屬和礦產(chǎn)業(yè)務(wù)主管特拉維斯·霍夫指出：“什么類型的礦山在很大程度上決定了主要的資本支出。”例如，一座地下金礦需要花費大量的錢來鑿井和相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施。“還有與電力、開采、加工和精煉相關(guān)的成本也很高。”

“銀行可以明確要求一份包含工程、采購和施工管理（EPCM）的合同到位，但EPCM不承擔(dān)主要的開發(fā)成本，除非他們在礦山中尋求股權(quán)，這是罕見的。運營商自己有責(zé)任籌集資金。”

 做好功課 ：可行性研究的重要性

項目開發(fā)過程將是艱難和昂貴的，而且最重要的是有風(fēng)險。

在一切要進行之前要進行可行性研究。簡單地說，這決定了擬議的項目能否經(jīng)濟地開采。它旨在成為一項確定的技術(shù)、環(huán)境和商業(yè)評估，以及決定投資或不投資的關(guān)鍵因素。

例如，該研究可用于證明進一步勘探和開發(fā)支出的合理性，或為證券或債券承銷提供依據(jù)，以便籌集所需的資金來資助項目。

可行性研究一般分為三大類：范圍界定、預(yù)可行性和最終可行性。

范圍界定研究可以在勘探階段的早期進行，作為取得勘探地區(qū)和資金承諾的基礎(chǔ)。AMC咨詢公司表示，由于缺乏相關(guān)的信息和硬數(shù)據(jù)，因此估計精度可能只有30％~35％。

隨著項目的進展，財務(wù)風(fēng)險也隨之增加。在作出破土動工的決定之前，可將預(yù)可行性研究作為一項投入數(shù)千萬美元的重大勘探項目的基礎(chǔ)。它也可以用來吸引買家（潛在買家也可以在盡職調(diào)查過程中訂購預(yù)可行性研究）、合作伙伴或風(fēng)險資本。

最后的可行性研究——有時被稱為“可銀行的”研究，因為提交給銀行家是可以接受的——可以用來籌集項目資金，作為詳細設(shè)計和施工的基礎(chǔ)，并證明項目在技術(shù)上是可靠的，在經(jīng)濟上是可行的。

 

正如特拉維斯·霍夫所解釋的那樣，項目開發(fā)過程將是艱難和昂貴的，而且最重要的是有風(fēng)險。

“從發(fā)現(xiàn)到實際操作可能需要長達10年的時間。”他說：“采礦的本質(zhì)是，你被迫對看似有希望但有時沒有回報的原始結(jié)果采取行動。其結(jié)果是，隨著研究范圍從確定到最終可行性的進一步推進，購買資產(chǎn)的價格也會上漲。”

 明智的決策 ：向項目所有者開放的選項

項目所有者要做出決定：他們是想出售項目還是出售他們的公司？是想找到合適的合資伙伴，還是自己建礦？

有了一份積極的可行性研究，項目所有者要做出一個決定：他們是想出售項目還是出售他們的公司？是想找到合適的合資伙伴，還是自己建礦？

由于管理層的首要責(zé)任是對大多數(shù)股東負責(zé)，因此以合適的價格出售公司可能是最負責(zé)任的做法。由于現(xiàn)金或股票仍在業(yè)務(wù)中，因此將項目（而非公司）出售不可避免地更加復(fù)雜。

“第二種選擇是找到一個合作伙伴或有融資經(jīng)驗的團隊來參與建設(shè)。這通常是不可取的，因為這意味著原始所有者將不得不放棄大量的所有權(quán)來吸引新伙伴。”國際礦山建設(shè)公司總裁弗雷德·斯韋森認為。

“第三種選擇是公司自己建礦，因此它將需要通過股票、貸款、可轉(zhuǎn)換債券、承購協(xié)議等來籌集資金（融資）。”

在建造一座礦山是否比購買一座礦山的全部或部分成本更低的問題上，特拉維斯·霍夫列舉了兩家南非運營商——哈莫尼黃金和西班伊礦業(yè)為例。這兩家公司都以類似的模式建立了成功的業(yè)務(wù)。

他表示：“兩家公司都找出了那些接近生命周期終點或利潤率非常低的礦山，剔除成本，并盡可能精簡運營。”Sibanye收購了一些邊際金礦，然后在鉑金行業(yè)復(fù)制了這種模式，收購了盎格魯鉑金集團很大一部分業(yè)務(wù)，然后極其高效地運營這些資產(chǎn)。這些業(yè)務(wù)的定價是相應(yīng)的；然而，這種模式最終會變得有限，原因很明顯，你不能永遠以最低成本運行舊資產(chǎn)，而且在某個時候你需要替換準備金。

“大型油氣公司通過合資企業(yè)分散勘探支出，為初級勘探公司提供部分資金，并專注于開發(fā)自己的特許權(quán)。合資企業(yè)讓它們能夠以優(yōu)惠的價格，為新發(fā)現(xiàn)打開大門。”

 聰明的思考 ：未來的并購活動

就像所有的投資一樣，風(fēng)險和回報并存。你可以進行一個早期的勘探項目，也可以購買一個風(fēng)險小得多的正在運營的礦山。

“明智的購買”還可以更快地為公司的資產(chǎn)負債表增加準備金。隨著大宗商品價格反彈，Hough如何看待從短期到中期構(gòu)建還是購買的爭論演變，以及它對大規(guī)模并購可能產(chǎn)生的影響？

他解釋道：“許多礦業(yè)巨頭——必和必拓、斯特拉塔、嘉能可等都在大型項目上大舉投資，然后在隨后的經(jīng)濟低迷中蒙受損失。”然而，由于資金已開始重新進入該體系，一些體面的項目正獲得批準。

“我認為，許多公司將通過擴大現(xiàn)有資產(chǎn)，專注于有機增長。初級礦商將建造和開發(fā)礦山，資產(chǎn)負債表規(guī)模較大的礦商將購買或共同出資。未來的特征很可能是大型礦商增加小型投資。我想會有更多的中小型并購，但大型并購呢？這種可能性越來越小。”

購買現(xiàn)有資產(chǎn)的選擇是有代價的，如果這些資產(chǎn)的質(zhì)量不錯，所有者不太可能廉價出售。你只需要看看像X2 Resources這樣的基金，它是由米克·戴維斯創(chuàng)立的。盡管有大量資金支持，但是該基金沒有執(zhí)行任何交易，因為米克·戴維斯看不出向他提供的運營資產(chǎn)有任何好處。

就像所有的投資一樣，風(fēng)險和回報并存。你可以進行一個早期的勘探項目，把它開發(fā)成一個礦山，由于相關(guān)的風(fēng)險，地下的資源被嚴重打折�；蛘�，你也可以購買一個風(fēng)險小得多的正在運營的礦山，但地底資源的折扣正在大幅降低。

作者：弗拉迪米爾·巴索夫     文章來源：全球礦業(yè)網(wǎng)
 

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（地一眼編輯：楊為先）

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