SMM網訊：1月4日，由中國國際期貨股份有限公司主辦的“中期國際論壇——2020年資本市場年度策略會”在北京中期大廈舉辦。論壇對資本市場進行全方位、多角度的深入解讀，提供專業(yè)全面的投資策略，助力投資者提前布局2020，共同開辟嶄新未來。

在4日下午的“期貨市場年度策略分享”環(huán)節(jié)，中國國際期貨投資經理李冰、中期研究院高級研究員楊彩霞、中期研究院高級研究員歐陽玉萍、中期研究院高級研究員湯林閩以“有色以需求為矛，金銀為避險之盾”為主題對有色金屬板塊的年度策略進行了分享。

湯林閩表示，2020年金價或仍呈偏強震蕩格局，整體運行中樞可能抬升，再沖新高的可能性也存在；白銀方面，基本邏輯與黃金類似，商品屬性稍強，2020工業(yè)需求值得關注，5G商用助推白銀需求。

歐陽玉萍指出，滬銅2020年將以寬幅震蕩行情為主，在供需緊平衡的格局下，風險偏好的上升及供給側的潛在擾動或加大價格波動，滬銅主力合約年內運行范圍為運行于46000-52000之間。從消費季節(jié)性來看，二季度有望達到年內高點。

楊彩霞預計，2020年國內鋁價運行區(qū)間在13000-14800元/噸之間，重心會有小幅下移。滬鉛方面，在供應過剩的背景下，預計鉛價弱勢運行，底部在14000元/噸左右。波動因素在環(huán)保導致供應的階段性收縮、再生產鉛成本帶來的抵抗以及季節(jié)性需求改善等，但供應過剩大格局下，上行空間會受限，預計在17000元/噸左右。滬鋅方面，她認為2020鋅價將趨勢看空，但由于目前國內外庫存均處于較低水平，尚未形成累庫，低庫存為鋅價提供階段反彈的可能，尤其，若拖底政策超預期加強，帶動市場情緒及消費的改善，鋅價會有階段性的反彈。

李冰認為，鎳價在2019年經歷了較強的震蕩走勢之后，2020年整體以震蕩走勢為主，鎳價或呈現(xiàn)前低后高走勢。 以下為部分文字實錄

主持人：在相同的宏觀背景下，每個品種又有它獨特的運行邏輯，從而演化不同的行情。我們首先有請宏觀及貴金屬的高級研究員湯林閩博士，給大家分享一下2020年貴金屬行情的走勢判斷。

湯林閩：2019年貴金屬錄得上佳表現(xiàn)。2020年，貴金屬的基本觀點是：避險資產結構牛，防御策略不過時；資產配置選黃金，短線投機選白銀。

黃金方面，2020年來自避險屬性和貨幣金融屬性的支撐仍在。從黃金的避險屬性來看，2019年全球地緣政治風險還在，尤其是歐洲和中東地區(qū)風險。英國脫歐的不確定性和巨大影響、法國政治的不確定性、德國的經濟衰退風險、俄美對抗風險和整個歐洲面臨的離心力加劇風險，中東敘利亞、伊朗、阿以問題等等，都有可能增加市場的恐慌并提升投資者避險情緒。

從黃金的貨幣金融屬性來看，2020年美元指數(shù)易弱難強，大致上呈重心下移的震蕩格局。因2020年美國經濟易弱難強，較2019年更趨弱勢的概率較大，從而美聯(lián)儲偏鴿立場很難趨緊，或者至少不會很快趨緊，甚至可能進一步趨松。具體而言，2020年美聯(lián)儲仍可能降息2次，并擴大購買債券規(guī)�；蛘咧苯用鞔_重啟QE，由此或影響美元指數(shù)運行區(qū)間下降至95-98。全球央行貨幣寬松浪潮亦不會很快褪去，再續(xù)一波的可能性較大；負利率即使難以擴大覆蓋區(qū)域，也將更加接近實現(xiàn)。

因此，2020年金價或仍呈偏強震蕩格局，整體運行中樞可能抬升，再沖新高的可能性也存在；運行區(qū)間可能是[300，390]；當金價低于340元/克時，可謹慎入場；保守投資者可在金價至330元/克附近時入場，注意控制倉位，止損320元/克，第一目標350元/克，第二目標位360元/克，第三目標位380元/克。

白銀方面，基本邏輯與黃金類似，商品屬性稍強，2020工業(yè)需求值得關注，5G商用助推白銀需求。白銀投機性相對較強，金銀比在82-87區(qū)間運行。關注區(qū)間上下沿的套利機會。單邊策略上，存在結構性做多機會，運行區(qū)間4000-5000。

以上就是貴金屬的觀點。謝謝！

主持人：感謝湯博士的分享。貴金屬和其他基本金屬有著不同的分析邏輯。貴金屬的避險特征在經濟下滑的背景下，會帶來資本對他的趨之若鶩。而其他基本金屬的價格，其主要影響在于供需面。在所有有色里面，銅博士是引領有色、奠定有色基調的領頭羊。12月的滬銅在出現(xiàn)了一波趨勢性行情，我們接下來有請資深研究員歐陽玉萍來為大家分析一下2020年銅的基本面情況，以及對行情的預判。

歐陽玉萍：供需緊平衡支撐  滬銅將延續(xù)震蕩

全球銅精礦供應維持偏緊格局。目前銅礦供給處于低位水平，2019年全球銅精礦產量下滑0.3%。2019年以來銅礦端騷亂頻發(fā)，尤其是南美洲的產銅大國秘魯和智利頻頻發(fā)生騷亂和罷工，10月以來智利更是發(fā)生了全國性的大罷工，給銅礦生產帶來的很大的影響。而受2019年冶煉產能和銅礦周期錯配的影響，銅精礦市場的緊張格局有所加劇。隨著全球各大礦山的擴產項目逐漸投產，疊加2019年擴產項目的產能進一步釋放，預計自2020年下半年開始，銅礦端供給緊張的情況將有所好轉，2020年全球銅礦產量增速達2%左右。

就國產銅精礦而言， 2019年國產銅精礦產量預計達到157萬噸，同比增長0.9%；目前銅精礦緊而不缺，影響仍未向電解銅生產端傳導。而2020年受到進口及國內精銅產能提升影響，預計國產銅精礦在160萬噸，同比增長1.3%。

國內精煉銅產量保持穩(wěn)定。近兩年中國冶煉產能步入投產高峰時期。從全球冶煉產能擴張的分布來看，近幾年全球銅冶煉新擴建項目基本集中在中國。SMM預計2019年中國電解銅產量為900萬噸，增速3.05%，較2018年增速有所放緩。從TC走勢來看，2019年年內銅精礦現(xiàn)貨TC一路高位回落，目前仍位于60美元/噸以下，直逼冶煉廠成本線。國內冶煉廠生產利潤受損。硫酸價格持續(xù)下滑進一步壓縮冶煉廠生產利潤。2020年TC長單62美元/噸，同比下降18美元/噸，創(chuàng)下近五年來最大降幅。隨著中國粗煉產能的繼續(xù)擴張，全球銅精礦品位的逐年下降，預計未來三年TC下降趨勢延續(xù)。一旦跌破50美元/噸，國內冶煉企業(yè)粗煉加工將均處于虧損狀態(tài)。

中國粗煉產能方面，2020年中國粗煉產能將繼續(xù)擴張，對外依存度繼續(xù)增加，這將加劇全球銅礦供應偏緊局勢。2020年國內計劃新增43萬噸粗煉產能和64萬噸精煉產能。隨著新增產能逐漸投產，檢修力度減弱，2020年國內產量增速將會有顯著回升。從季度趨勢來看，2020年下半年產量增速將更加明顯，主要因為今年上半年冷料供應將繼續(xù)短缺，而下半年預計將會有一定的緩解。

電網需求不可過于樂觀。電力行業(yè)內用銅主要集中在電力電纜和電網設備。電網投資方面，預計2019年電網基本建設投資完成額累計值4500億元左右，未完成2018年底制定的預期目標。近期國家電網有限公司發(fā)布了一份名為《關于進一步嚴格控制電網投資的通知》，明確提出需要嚴格控制電網投資。國網對于全國電網投資的貢獻一般在80%左右，2019年以來已適度控制投資規(guī)模，2020年投資預算將進一步縮減。雖然采取嚴控投資的措施，但獲得官方批復的特高壓輸電工程、泛在電力物聯(lián)網配套工程等項目仍將繼續(xù)推進。總體而言，后期電網投資重點將向加強信息化建設的配電網轉移。配電網用銅密度高于輸電網，電網投資結構變化有利于提升銅材消費量。且新能源產業(yè)崛起會推動相關電源和配套電網的投資。因此，明年雖然電網投資規(guī)模可能下滑，但在銅實際消費量上仍有望保持良好增長。

空調行業(yè)有望繼續(xù)回暖。進入2020冷年（2019年8月-2020年7月）后，空調行業(yè)產銷逐漸筑底，恢復平穩(wěn)增長。主要受到以下方面因素提振。首先，新冷年政策拉動使得經銷商提貨信心較為充足；其次，受益于去年同期低基數(shù)效應帶動。再次，從外銷市場來看，前期外銷市場受貿易政策、匯率等不確定因素的影響，訂單波動相對較大。后期伴隨著貿易戰(zhàn)形勢的緩和及人民幣的不斷貶值，出口訂單實現(xiàn)了較快增長；從中期來看，家電下鄉(xiāng)十年及炎夏促發(fā)更新，將推動空調內銷在2020年實現(xiàn)內銷回暖。從長期來看，我國空調滲透率仍有較大的提升空間。從城鎮(zhèn)保有量和農村保有量對比來看，兩者仍有較大差距。目前城鎮(zhèn)空調保有量已遠超冰洗，未來隨著農村人民生活水平的提高及銷售渠道的下沉，農村空調保有量將繼續(xù)保持高速增長。

汽車行業(yè)繼續(xù)夯實底部。自2019年下半年開始，汽車銷量同比下滑幅度大體呈現(xiàn)逐月收窄態(tài)勢。預計2019年全年國內汽車銷量2629萬輛，同比下降9%，展望2020年，汽車行業(yè)庫存仍位于低位，汽車行業(yè)銷量主要受到宏觀經濟以及刺激政策影響較為顯著，目前尚未看到宏觀經濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，在不考慮國家對汽車行業(yè)出臺較強程度刺激政策的情況下，預計2020年汽車行業(yè)銷量在2621萬輛上下波動，同比增速在0%附近波動。

總體而言，基本面來看，一方面，全球銅精礦供應形勢依舊緊張，國內進口銅精礦加工費維持低位，這將給予銅價一定支撐。另一方面，國內經濟下行壓力猶存，雖然多項利好政策推出，但下游改善力度有限，不宜過于樂觀。在供需緊平衡的格局下，滬銅2020年將以寬幅震蕩行情為主，風險偏好的上升及供給側的潛在擾動或加大價格波動，滬銅主力合約年內運行范圍為運行于46000-52000之間。從消費季節(jié)性來看，二季度有望達到年內高點。

主持人：我們看出來銅的基本面還是存在供需缺口，2020年還是存在一定的趨勢性機會。那么鋁鉛鋅作為有色金屬里需求量也較大的品種，2020年是否也存在這樣的機會。接下來有請我們深耕有色的楊彩霞研究員給大家?guī)�來鋁鉛鋅的基本面和行情預判。

楊彩霞：鋁：預計2020年氧化鋁隨著新增產能陸續(xù)釋放，以及進口持續(xù)流入，預計價格將保持低位運行，對應電解鋁成本支撐偏弱。電解鋁供應端： 2019年投產產能主要集中在下半年，尤其是4季度以后明顯加速，這部分產能實質貢獻增量將在2020年一季度后期集中體現(xiàn)；另外，2020年還將是置換產能的投產高峰，供應端增加確定。消費端：跟隨宏觀經濟存在不確定性�；�于目前的政策方向來看，2020年逆周期基建補短板、家電、汽車等消費刺激，支撐需求恢復增長，但增速有限。

2020年鋁價預計承壓于供應的增加，但經濟的階段性企穩(wěn)和消費季節(jié)性改善，尤其是二季度兩者有疊加的可能，庫存的再度去化會支撐鋁價的階段性走強�？偟念A計，2020年國內鋁價運行區(qū)間在13000-14800元/噸之間，重心會有小幅下移。操作上，以波段思路對待，關注消費與庫存變化，波段參與。

鉛：預計2020年鉛精礦TC高位及貴金屬堅挺的背景下，國內外原生鉛產量都會有所增長；再生鉛方面，國外供應持穩(wěn)，國內市場會受到環(huán)保和利潤因素影響，出現(xiàn)階段性的波動，但預計隨著安徽等地產能的復產，再生鉛總量亦會增加。消費端，無論是國內市場還是國外市場都面臨支撐不足，增長乏力的態(tài)勢，預計消費持平。綜合來看預計明年國內外市場均出現(xiàn)過剩，國內過剩量擴大。

在供應過剩的背景下，預計鉛價弱勢運行，底部在14000元/噸左右。波動因素在環(huán)保導致供應的階段性收縮、再生產鉛成本帶來的抵抗以及季節(jié)性需求改善等，但供應過剩大格局下，上行空間會受限，預計在17000元/噸左右。

鋅：2019年由于冶煉端意外事件干擾，國外整體供應存在少量缺口。2020年國外供應恢復，國內產量繼續(xù)增長；消費端國內外均低速增長，國內有政策拖累要略好于國外市場，但難改供應過剩預期。預計2020年國內外市場供應全面過剩。受此主導，鋅價大的趨勢仍將以下行為主。在下行趨勢中，底部取決于礦山的成本。根據(jù)cru的礦山成本進行折算，鋅價底部在16000左右。成本不是鐵底，且考慮近兩年投產的大型礦山成本偏低，所以對應底部也會下移。

趨勢看空，但由于目前國內外庫存均處于較低水平，尚未形成累庫，低庫存為鋅價提供階段反彈的可能，尤其，若拖底政策超預期加強，帶動市場情緒及消費的改善，鋅價會有階段性的反彈。操作建議，大的方向仍以反彈布空的思路對待，階段性反彈可以短多參與。相對于2019年，鋅價下跌空間收窄，入場選擇難度加大。

主持人：感謝楊老師給我們帶來詳實的數(shù)據(jù)和扎實的基本面分析。有色品種里面，鎳雖然是小品種，但是經常能走出來獨立獨行的行情。主要還是源于其獨特的產業(yè)鏈結構和品種自帶的較強投機屬性。接下來時間有限，我給大家簡要分析一下2020年，我對鎳行情的一些看法。

李冰：鎳價在2019年經歷了較強的震蕩走勢之后，2020年整體以震蕩走勢為主，影響和貫穿鎳價的邏輯將從印尼禁礦等消息因素，轉向原生鎳的全球供需格局。從供需缺口看，2020年全球原生鎳供需缺口仍會保持大約4萬噸左右，但供需的缺口會逐步縮小，這是鎳價重心長期走低的核心邏輯。

供給方面，2020年的NPI中國產能加速轉移至印尼，總體產能呈現(xiàn)擴張。盡管各方產量預估數(shù)據(jù)不盡相同，但我們認為中國的NPI產量增長應該有10%左右的下滑。這部分產能和產量將轉移至印尼NPI。另外，這些新增NPI供給的生產成本將大大下降。這是NPI生產中國向印尼轉移后的巨大成本優(yōu)勢。

需求方面，鎳需求2020年仍然保持穩(wěn)定增長，其中中國的304等不銹鋼需求增速仍是重要來源。預計我國2020年的不銹鋼行業(yè)增速會回落，因此鎳量需求增速有限。鎳需求的主要新增另一部分來自于硫酸鎳，預計年度增加3萬金屬噸左右。

我們預計2020年鎳價或呈現(xiàn)前低后高走勢。1）關注一季度印尼鎳礦禁令落地之后，鎳礦價格的波動，預計鎳礦供需缺口并不明顯，預期落空后價格會繼續(xù)調整。2）三季度或存在階段性機會。關注三季度之后，各項政策對經濟托底作用或有所體現(xiàn)，而不銹鋼市場的需求轉好會成為鎳價階段性反彈的機會。3）新能源汽車方面，我們預期明年雖然產銷量增速下降，但是三元高鎳電池的更加普及會導致硫酸鎳的需求量并不縮減，較為平穩(wěn)的增加，也會對鎳價形成支撐。

主持人：以上就是我們有色團隊對2020年有色金屬的走勢判斷。


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