本文選自 《主要礦產品供需形勢分析報告（2018）》 （地質出版社出版）

在所有金屬中，黃金因具有金融儲備、貨幣性質功能而發(fā)揮著非常重要的作用。我國于2007年超過南非成為全球第一大黃金生產國，于2013年超過印度成為全球第一大黃金消費國。近年來，我國黃金資源儲量與產量失衡，金礦資源過度開發(fā)（靜態(tài)保障年限不足5年），加劇了金礦資源的保障形勢和結構失調。

一、國內外資源狀況

（一）世界資源狀況

2010年以來，世界金礦儲量維持在5萬噸以上。據(jù)美國地質調查局統(tǒng)計，2017年世界金礦儲量為54000噸，比2016年的57000噸減少了3000噸，減少幅度5.3%；比2007年的42000噸增加了12000噸，增加幅度28.6%（圖1）。以2017年礦山產量3300.4噸計算，世界黃金資源靜態(tài)保障能力約為16年，低于世界優(yōu)勢礦產判定的25年的標準。

世界金礦資源分布非常廣泛，遍布六大洲，但是不均勻。從地理空間來看，世界金礦資源儲量主要分布于美洲、大洋洲及非洲，而金礦資源消耗主要集中在亞洲和歐洲。金礦資源儲量空間分布與需求空間分布呈分離特征。從國別來看，世界金礦儲量主要分布于澳大利亞、南非、俄羅斯等國。2017年，澳大利亞黃金儲量為9800噸，依然居世界第一位，占世界總儲量的18.1%；居世界第二、三、四位的國家分別為南非、俄羅斯、美國，占世界總儲量的比例分別為11.1%、10.2%、5.6%。此外，印尼、巴西、秘魯?shù)葒�家金礦儲量也非常豐富（表1）。

（二）我國資源狀況

我國已探明金礦資源儲量以巖金為主，小型礦床多，開采技術條件復雜。2000年至今，我國金礦查明資源儲量呈現(xiàn)逐年增長趨勢。截至2017年年底，金礦查明資源儲量13195.6噸，比2016年凈增1028.6噸，增長幅度8.5%（圖2）

2017年，我國金礦儲量767.6噸，比2016年減少了12.6噸，減少幅度1.6%。金礦資源分布相對集中，主要分布在山東（222.3噸，占總儲量的29.0%）、吉林（97噸，占總儲量的12.6%）、江西（71.4噸，占總儲量的9.3%）。2017年，這3省金礦儲量約占全國總量的50.9%（表2）。

二、國內外生產狀況

（一）世界生產狀況

2005—2017年，世界金礦產量保持震蕩走高態(tài)勢。2017年，世界金礦產量為3300.4噸，比2016年增加了39.3噸，增長幅度1.2%（圖3）

2017年，黃金產量居前的國家有中國（420.5噸，占世界總產量的12.7%）、俄羅斯（311.3噸，占世界總產量的9.4%）、澳大利亞（324.2噸，占世界總產量的9.8%）、美國（233.0噸，占世界總產量的7.1%）、加拿大（171.3噸，占世界總產量的5.2%）。與2016年相比，蘇丹、墨西哥產量增幅最大，增幅分別為25.0%、11.6%；中國減幅最大，減少7.3%（表3）。

黃金供給主要由礦山金、再生金及官方交易黃金三方面構成。從供應來源來看，2/3以上來自礦山產金。據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2017年世界黃金供應量為4398.3噸，比上年減少4.2%，主要表現(xiàn)為再生金供應減少了10%（表4）。

金礦產量增速繼續(xù)放緩。2017年，全年金礦產量為3268.7噸，同比小幅增長0.2%，為近10年來最高年總量、最低年增幅。新開業(yè)的金礦基本上彌補了其他地方產量損失，這使得全球產量相對保持平穩(wěn)（圖4）。

2017年的凈套保解除總額達30.4噸，終結了連續(xù)3年的凈套保。全球套�？傤~222噸左右。新的黃金套保本質上是策略性的，主要是為了確保項目現(xiàn)金流、項目融資或國內的高金價。

黃金回收活動在2016年非�；钴S，而在2017年的大部分時間都在回歸常態(tài)。2016年的回收活動—在貨幣疲軟的背景下導致的更高國內金價的吸引—在印度尼西亞、土耳其和埃及尤為活躍。這也使得2017年后續(xù)金價水平對于可能出售黃金的消費者的吸引力有所下降，導致回收水平同比下滑。中東地區(qū)的政治緊張局勢也促使消費者堅定持有黃金，而不是變現(xiàn)。

（二）我國生產狀況

我國改革開放30多年來，黃金工業(yè)發(fā)展非常迅速，平均年遞增率在10.0%左右。1978年我國黃金產量僅19.7噸，2007年黃金產量達到270.5噸，并首次超過南非，成為全球第一產金大國，此后多年蟬聯(lián)全球第一。據(jù)中國黃金協(xié)會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年我國黃金產量為426.1噸，比上年減產27.4噸，同比下降6.0%（圖5）。其中，黃金礦產金完成369.1噸，有色副產金完成57噸。

另外，進口原料產金91.3噸，同比增長11.5%。全國累計生產黃金（含進口料）517.4噸，同比下降3.4%。中國黃金、山東黃金、資金礦業(yè)、山東招金等大型黃金企業(yè)集團的黃金成品金產量和礦產金產量分別占全國產量（含進口料）的52.2%和40.4%。

我國黃金生產地域較為集中，產量排名前8位的省份依次為山東、河南、內蒙古、陜西、新疆、云南、湖南和甘肅，其黃金產量占全國總產量的55.2%（圖6）。

（三）黃金供應趨勢

黃金供給主要由礦山金、再生金及官方交易黃金三方面構成。從供應來源來看，2/3以上來自礦山產金。20世紀80年代到21世紀初，礦山金產量持續(xù)增加，從1977年的964噸猛增至2000年的2404.3噸，之后每年礦山產金一直維持在2500噸左右。再生金產量也呈穩(wěn)步增長趨勢，但受黃金價格影響較大，2011年后再生黃金產量快速萎縮。2017年全球黃金供應量為4398.3噸，礦產金占比為74.3%，再生金占比為26.4%。

礦山金產量屢創(chuàng)新高，供應結構顯著改變，資源保障程度不足。實際上，礦山金是唯一導致黃金產量增加的因素。90%以上的黃金是近3個世紀內產出的。2017年，全球礦產金產量又創(chuàng)新高，為3268.7噸，比2016年增加5.7噸，微增0.2%。由于金價下跌，整體經濟形勢不好，很多黃金礦業(yè)公司在縮減開支，導致新礦開采、新項目資金支出處于歷史低位，這將影響到未來幾年金礦產量的供應。礦產金供應結構發(fā)生了明顯轉變。南非、加拿大、美國、巴西、澳大利亞、印度尼西亞是傳統(tǒng)產金強國。20世紀80年代，上述6國黃金產量占全球總產量的80%以上。進入21世紀，傳統(tǒng)產金強國黃金產量逐步下降，近年來，以中國為代表的新興市場礦產金產量增幅突出。盡管傳統(tǒng)產金強國產量下滑，但是其依然占有25900噸儲量，按2017年產量1036.4噸計算，資源靜態(tài)保障年限為25年，而新興市場黃金資源保障程度約15年。礦山資源儲量與產量之間失衡，部分國家金礦資源過度開發(fā)（中國靜態(tài)保障年限不足5年），加劇了金礦資源的保障形勢和結構失調。

再生金供應持續(xù)疲軟。再生黃金供應來源主要包括舊首飾回收和工業(yè)回收，二者分別占90%、10%（WGC，2015）。再生金供應量對金價變化異常敏感。受黃金價格下行的影響，2011年以來再生金供應驟減。2017年再生金供應量為1160噸，比2016年減少了135.1噸。

三、國內外消費狀況

（一）世界消費狀況

雖然金需求量在2017年第四季度同比增長了6%，但全年需求量下降了6.7%，為4071.7噸。其中，金飾需求量2135.5噸，同比增長4.0%，占需求總量的52.4%；投資類需求量1232噸，同比減少22.8%，占需求總量的30.3%；科技類需求量332.8噸，同比增長2.9%，占需求總量的8.2%；中央銀行371.4噸，同比減少4.7%，占需求總量的9.1%（表5）。投資需求下降是2017年黃金需求總量下降的主要原因。

中國和印度是主要黃金需求國。2017年，中國金飾、金條和金幣消費量為1011.3噸，同比增長4.2%；印度金飾、金條和金幣消費量為726.9噸，同比增長9.1%。兩國金飾、金條和金幣消費量合計1738.2噸，占世界總消費量的54.9%（表6）。

中國香港、瑞士、阿聯(lián)酋人均黃金消費量位居世界前列。2017年，香港、瑞士、阿聯(lián)酋人均黃金消費量分別為6.2克、5.0克、4.8克。美國為0.5克，日本0.1克，中國0.7克，印度0.6克（表7）。

（二）我國消費狀況

據(jù)中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2017年，全國黃金實際消費量1089.1噸，連續(xù)5年為世界第一黃金消費國，與上年同期相比增長了11.7%。其中，黃金首飾696.5噸，同比增長14.0%；金條276.4噸，同比增長7.3%；金幣26噸，同比下降16.7%；工業(yè)及其他用金90.2噸，同比增長19.6%。黃金首飾、金條銷售和工業(yè)用金量繼續(xù)保持增長趨勢，僅金幣銷售量出現(xiàn)了下跌（表8）。

（三）黃金消費趨勢

黃金消費主要分為制造業(yè)用金（首飾、工業(yè)）和投資用金兩部分。以2011年為分水嶺，之前全球黃金需求總量整體不斷增長，年均增速約9%。而2011年后黃金消費量波動下滑，2017年全球黃金消費總量4071.7噸，同比下滑7%。消費格局上，制造業(yè)用金占主要地位，投資用金量占比少。從發(fā)展趨勢看，二者呈現(xiàn)此消彼長的格局。

首飾用金逐步回升，長期用金量取決于經濟發(fā)展形勢。2017年，首飾用金2135.5噸，比2016年增長4%。國家經濟發(fā)展與首飾金的需求關系密切。全球首飾用金量持續(xù)增長20年之后（1980—2000年），發(fā)達國家出現(xiàn)快速下滑，發(fā)展中國家增長速率明顯下降，但整體呈震蕩上行格局。研究表明，人均GDP達到15000美元時，人均黃金消費達到峰值。長遠來看，黃金首飾需求與經濟發(fā)展水平有關。

可替代性導致工業(yè)（科技）用金量難有起色。黃金在工業(yè)領域消費量較少，僅占消費總量的10%左右。2017年，工業(yè)用金量332.8噸。制造業(yè)繼續(xù)采取節(jié)約黃金用量的措施，并用其他金屬代替黃金。近年來，替代黃金的工藝持續(xù)得到提升，進一步阻礙工業(yè)用金的增長。

投資需求整體處于上升通道，但用金量仍處于高位回調態(tài)勢。投資包含官方投資交易和個人投資兩部分。其中，個人投資主要有金條、金幣、黃金ETFS等投資產品。2000年之后，黃金投資用金量持續(xù)回升，2011年創(chuàng)出了歷史新高，達1754噸。這期間黃金價格持續(xù)上漲。隨后，黃金價格下跌，投資用金量也大幅減少。直至2016年黃金價格反彈，投資用金量才有所回升。

2017年投資用金1232噸，比2011年高峰時減少了29.8%。不難看出，投資用金需求與金價走勢關系異常密切，為高度正相關關系。

四、黃金儲備與貿易狀況

（一）世界黃金儲備情況

據(jù)世界黃金協(xié)會最近數(shù)據(jù)顯示，世界官方黃金儲備中美國再次奪冠，中國位列第六。具體數(shù)據(jù)如下：美國黃金儲備8133.5噸，占其全部外匯儲備的75%；德國3376.6噸，占比為69.1%；中國黃金儲備1842.6噸，占比2.4%；俄羅斯緊隨其后（表9）。

（二）我國黃金貿易狀況

我國黃金進出口產品主要是黃金首飾及其零件。進口方面，2017年，進口鑲嵌鉆石的黃金制首飾及其零件1.3噸，進口金額194.6百萬美元；進口其他黃金制首飾及其零件8.6噸，進口金額314.7百萬美元。出口方面，2017年，出口鑲嵌鉆石的黃金制首飾及其零件31.4噸，出口金額4870.5百萬美元；出口其他黃金制首飾及其零件127.5噸，出口金額5191.6百萬美元（表10）。我國黃金主要出口地為美國和新加坡，主要進口地為意大利、瑞士和美國。

五、價格走勢

（一）2017年黃金價格走勢

國際黃金價格從2001年開始不斷上升，至2012年達到峰值，隨后開始回落。2016年，黃金價格結束了2012年以來的回落走勢，開始反彈。2017年，黃金價格呈現(xiàn)波動區(qū)間收窄的震蕩走勢，全年倫敦現(xiàn)貨黃金平均價為1257.3美元/盎司，相比2016年上漲了0.6%（圖7）。

回顧2017年的行情，整體可以分為兩個階段：第一階段，1—9月，現(xiàn)貨黃金價格一直處于上漲趨勢，金價從1151美元/盎司一路上漲至年內高點1346美元/盎司；第二階段，從9月開始，黃金價格走回調趨勢，金價從年內高點1346美元/盎司一路下跌至1241美元/盎司，而美聯(lián)儲在2017年12月14日宣布第三次加息后，當晚黃金結束了跌勢，開始反彈，截至2017年12月29日，金價成功站上1296美元/盎司（圖8）。

2017年上半年，政治不確定性引發(fā)的避險需求是驅動金價階段性上漲的最主要因素。具體而言：特朗普在上任后的“百日新政”期內未能成功推出減稅等財政刺激措施，令市場失望；“特朗普交易”出現(xiàn)反轉—美國國債收益率下行，美元貶值；緊接著，美國空襲敘利亞、朝鮮核試驗、法國大選等地緣政治事件階段性提振金價。另外，美元指數(shù)前三季度持續(xù)回落，也帶動了國際金價持續(xù)上行。下半年美元走勢在延續(xù)前期弱勢走勢后，于9月開始企穩(wěn)。一方面，隨著人民幣快速升值告一段落及美國稅改計劃快速推進，市場通脹預期的重構帶動了市場對美國經濟悲觀的修復；另一方面，美聯(lián)儲在9月對外公布了縮表計劃，美元的繼續(xù)回收提振了市場對于美國貨幣的信心，由此壓制了黃金的表現(xiàn)。

（二）黃金價格趨勢

黃金需求和美元指數(shù)是影響黃金價格的主要影響因素。黃金總需求方面，最大的不確定性來自印度的黃金進口政策。如果印度等發(fā)展中國家繼續(xù)買入黃金，會對黃金價格形成一定的支撐。但如果印度出臺相關政策禁止買入黃金，很可能導致黃金價格開啟新一輪下跌。從目前的情況看，盧比疲軟致使黃金進口價格高昂，導致印度國內黃金購買量趨于低迷。因此，預計短期內黃金需求總量難有起色。美元指數(shù)方面，短期內美國稅收政策刺激經濟增長，另外貿易沖突、地緣政治沖突等風險因素，都使得作為避險貨幣的美元受到追捧。因此，美元指數(shù)短期內大概率保持震蕩走高態(tài)勢。

綜上所述，預計在2018—2020年間全球黃金價格在波動中出現(xiàn)下跌的可能性較大。

六、結論

（一）黃金供應形勢

礦山金產量屢創(chuàng)新高，供應結構顯著改變，資源保障程度不足。2017年，世界黃金供應量為4398.3噸，礦產金產量又創(chuàng)新高，為3268.7噸，比2016年增加5.7噸，微增0.2%，占黃金供應量的74.3%。礦產金供應結構發(fā)生了明顯轉變。南非、加拿大、美國、巴西、澳大利亞、印度尼西亞等傳統(tǒng)產金強國產量下滑，但是依然占有25900噸儲量，按2017年6國產金量1036.4噸計算，資源靜態(tài)保障年限為25年，而新興市場黃金資源保障程度約15年（中國靜態(tài)保障年限不足5年），金礦資源的保障形勢和結構失調。受宏觀經濟面的影響，很多黃金礦業(yè)公司縮減開支，導致新礦開采、新項目資金支出處于歷史低位，這將影響到未來幾年金礦產量的供應。2017年，再生金占黃金供應量比例為26.4%。再生金供應量對金價變化異常敏感，未來幾年再生金的供應量取決于金價的漲跌。

（二）黃金需求形勢

以2011年為分水嶺，之前全球需求總量整體不斷增長，年均增速約9%。而2011年后黃金消費量波動下滑，2017年全球黃金消費總量為4071.7噸，同比下滑6.7%。消費格局上，制造業(yè)用金占主要地位，投資用金量占比小。從發(fā)展趨勢看，二者呈現(xiàn)此消彼長的格局。

首飾用金量逐步回升，長期用金量取決于經濟發(fā)展形勢，國家經濟發(fā)展與首飾金的需求關系密切。2017年，首飾用金2135.5噸，比2016年增長4.0%。研究表明，人均GDP達到15000美元時，人均黃金消費達到峰值。長遠來看，黃金首飾需求與經濟發(fā)展水平有關。

可替代性導致工業(yè)（科技）用金量難有起色。黃金工業(yè)領域消費僅占消費總量的10%左右。2017年，工業(yè)用金量為332.8噸。制造業(yè)繼續(xù)采取節(jié)約黃金用量的措施，加上近10年來替代黃金的工藝持續(xù)得到提升，進一步阻礙了工業(yè)用金量的增長。

投資需求整體處于上升通道，但用金量仍處于高位回調態(tài)勢。2000年之后，黃金投資用金量持續(xù)回升，2011年創(chuàng)出了歷史新高，達1754噸。這期間黃金價格持續(xù)上漲。隨后，黃金價格下跌，投資用金量也大幅減少。直至2016年黃金價格反彈，投資用金量才有所回升。2017年投資用金1232噸，比2011年高峰時減少了29.8%。不難看出，投資用金需求與金價走勢關系異常密切，為高度正相關關系。

（三）黃金價格趨勢

黃金價格于2016年結束了2012年以來的回落走勢，2017年呈現(xiàn)波動區(qū)間收窄的震蕩走勢，全年倫敦現(xiàn)貨黃金平均價為1257.3美元/盎司，相比2016年上漲了0.6%。預計2018—2020年間全球黃金價格在波動中下跌。

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