來源：SkyRock海外礦業(yè)資產(chǎn)分析

一個勘探項目公司，股價只有幾分錢/股�？墒�，一旦勘探項目發(fā)現(xiàn)了礦，那么公司的股價將快速升至高位。從筆者所看到的多個海外礦業(yè)公司的歷史股價表現(xiàn)來看，股價漲幅普遍在1000%以上。這個高風(fēng)險高收益的行業(yè)，在西方叫做風(fēng)險勘探，屬于風(fēng)險投資的一種。

本期，將以GCY公司的投資時點選擇為例，解釋礦業(yè)項目從勘探發(fā)現(xiàn)礦、進(jìn)行礦山建設(shè)的可行性研究、礦山建設(shè)期間、礦山達(dá)產(chǎn)前、礦山壽命末期的價值投資邏輯。 

[GCY的最佳投資窗口]

在第一期文章中，介紹了GCY在礦山建成后遇到生產(chǎn)問題出現(xiàn)價值低估窗口的故事。如果從歷史股價來看，GCY最好的投資機(jī)會實際上是在2015年。

2015年GCY公司開始了預(yù)可行性研究（即，發(fā)現(xiàn)礦之后，進(jìn)行開發(fā)的可行性方案分析判斷建設(shè)礦山是否有經(jīng)濟(jì)效益）。2015年下半年，預(yù)可行性研究的階段性成果陸續(xù)在交易所公告，顯示了項目很好的經(jīng)濟(jì)性，IRR可達(dá)77%。經(jīng)濟(jì)效果方面的成果公告后，GCY公司股價開始上漲。2016年初，GCY公司借預(yù)可研報告的契機(jī)和不斷增長的資源量，在澳洲、歐洲等市場就行了路演。2016年4月，借股價持續(xù)上漲的勢頭，GCY進(jìn)行了1500萬澳元私募融資，來自國際和澳洲本土的多個知名投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了數(shù)倍于募資額的認(rèn)購。

2016年4月19日，澳洲交易所公告，Nada Granich（很牛逼的股民）出售了其持有的超過15萬澳元股票，其持有成本為0.10澳元/股，出售價格為0.48澳元/股，持有期2年，投資收益率接近500%。

點評：

在海外，類似GCY公司2015年時間窗口的項目每年都會有。如何抓住這樣的時間點，如何成為Nada Granich這樣的投資者呢？首先要關(guān)注本公眾號，哈哈。 

Nada在14年開始少部分購入GCY（0.12澳元/股），15年大量買入（0.09澳元/股）。15年買入價低于14年，金額數(shù)倍于14年，可見Nada對GCY公司做了充分的功課。 

按照筆者的經(jīng)驗來看，功課可以從幾個方面入手。在此不做專業(yè)性礦業(yè)項目估值介紹分析，只通過簡單易懂的舉例為非專業(yè)人士介紹相關(guān)概念：

1，礦山的核心——資源

資源量即金屬量，實際生產(chǎn)中指礦山擁有的礦石數(shù)量和品位。同類型礦山比較，項目的礦石品位要比礦石數(shù)量更重要，因為品位越高，代表著項目的利潤空間越高。簡單舉例：澳洲的露天開采金礦項目品位在1g/t—2g/t不等，如果能夠發(fā)現(xiàn)3g/t以上的項目，那經(jīng)濟(jì)效益將是前者礦山的數(shù)倍。從概率分布來講，品位越高的礦石數(shù)量越多，這樣的項目就可以認(rèn)為是好的項目（這個信息一般會會在資源量報告中包含）。 

簡單意義上理解，礦山項目最重要的還是資源品位和礦石量。所謂的潛在資源量，大部分是忽悠門外漢的噱頭而已，可以直接跳過。

此外礦山所處地理位置、采礦條件、選礦條件、環(huán)保因素、政府監(jiān)管都會影響項目經(jīng)濟(jì)性。 

礦山的位置決定了水、電、道路、勞動力的狀況。一個位于戈壁深處礦山的經(jīng)濟(jì)性顯然不如城鎮(zhèn)附近的礦山�，F(xiàn)實中，往往有很多礦床（沒建成礦山之前，僅有資源時的稱呼）就是因為所處位置不佳，建設(shè)礦山成本超過了礦山盈利，導(dǎo)致發(fā)現(xiàn)的資源成了呆礦、死礦。 

采礦條件，即礦石的三維分部狀態(tài)，外圍巖石的穩(wěn)定性、含水性等條件。一個開采條件良好的。

礦石的回收率，即有多少金屬可以從礦石中提煉出來。礦石中除了目標(biāo)金屬，如金，之外其它金屬、非金屬元素的共生方式，金元素本身在礦石中的存在方式都會影響回收率。 

環(huán)保方面，如果一個礦床位于生態(tài)脆弱的雨林地區(qū)，則其可能因為環(huán)保的影響無法建設(shè)礦山，即便建設(shè)礦山，也要投入巨額的環(huán)保措施。 

政府方面，非洲國家隨意征稅就會給項目帶來沉重的成本負(fù)擔(dān)。

現(xiàn)實中，每一個礦山的上述特征均有所不同。沒有一個項目能夠同時具備：品位高、礦石量大、位置好、采礦條件好、環(huán)保要求低、政府監(jiān)管條件好。而以上這些因素，任意一個發(fā)生重大變化可能都會斷送一個礦床、礦山的未來，具備經(jīng)濟(jì)效益的項目變得不再經(jīng)濟(jì)。同時，礦山項目動輒上億的投資也是導(dǎo)致發(fā)現(xiàn)礦床到建成礦山耗時較長的原因，海外項目光融資就得1年以上，而且前提條件是外部金屬價格較好。

2，預(yù)可行性研究報告（PFS，Pre-Feasibility Study）或可行性研究報告(FS，F(xiàn)easibility Study)

一旦發(fā)現(xiàn)了礦床（資源），是不是能夠建設(shè)成為礦山，就需要進(jìn)行預(yù)可行性研究（更早期的是概略性研究，此處不介紹該專業(yè)概念）或者可行性研究，以確定最佳的礦山建設(shè)方案下該項目的經(jīng)濟(jì)價值。

常規(guī)的經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)如NPV、IRR、回收期等。我們?nèi)タ碐CY于2015年公布的預(yù)可行性研究報告，顯示IRR高達(dá)74%。這對于一般投資者來講是在太誘惑了——如此高的收益率。但是要注意的是，這里的IRR通常收到預(yù)可行性研究工作的精細(xì)程度影響，也就是預(yù)可行性研究相關(guān)實際工作投入的多少，一般預(yù)可行性研究報告的準(zhǔn)曲率在+/-25%左右，可行性研究報告的準(zhǔn)確率在+/-15%。也即74%的收益率可能在25%上下浮動。

然而最終74%的收益率是否能夠?qū)崿F(xiàn)還受到第1小節(jié)中相關(guān)因素的影響。最終GCY可能是一個非常成功的項目，實現(xiàn)74%IRR，也可能成為一個虧損的項目，這些都是可能性。

礦業(yè)項目的高風(fēng)險就在于上述各種因素的不確定性：一方面地底下的礦床特征不明確，只有到礦山生產(chǎn)階段才能真正發(fā)現(xiàn)是否如可行性研究報告中所述，有可能變壞、也有可能變好，但是這些都是未知的；另一方面，外部環(huán)保、政府監(jiān)管、金屬價格市場也都不確定，礦山項目動輒10年的壽命，期間這些因素的變化同樣存在未知性。

任何事情都是雙刃劍，由于礦業(yè)項目的高風(fēng)險性，也帶來了高收益的機(jī)會。但此時，如果能夠準(zhǔn)確把握項目投資價值的窗口，那么獲取高收益的同時可以降低上述風(fēng)險——核心在于對項目本身的了解（技術(shù)層面/管理層面）與外部市場的把握。

下一篇：礦業(yè)項目的投資邏輯——下

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