來(lái)源：SkyRock海外礦業(yè)資產(chǎn)分析

一個(gè)勘探項(xiàng)目公司，股價(jià)只有幾分錢/股。可是，一旦勘探項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)了礦，那么公司的股價(jià)將快速升至高位。從筆者所看到的多個(gè)海外礦業(yè)公司的歷史股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，股價(jià)漲幅普遍在1000%以上。這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的行業(yè)，在西方叫做風(fēng)險(xiǎn)勘探，屬于風(fēng)險(xiǎn)投資的一種。

本期，將以GCY公司的投資時(shí)點(diǎn)選擇為例，解釋礦業(yè)項(xiàng)目從勘探發(fā)現(xiàn)礦、進(jìn)行礦山建設(shè)的可行性研究、礦山建設(shè)期間、礦山達(dá)產(chǎn)前、礦山壽命末期的價(jià)值投資邏輯。 

[GCY的最佳投資窗口]

在第一期文章中，介紹了GCY在礦山建成后遇到生產(chǎn)問(wèn)題出現(xiàn)價(jià)值低估窗口的故事。如果從歷史股價(jià)來(lái)看，GCY最好的投資機(jī)會(huì)實(shí)際上是在2015年。

2015年GCY公司開(kāi)始了預(yù)可行性研究（即，發(fā)現(xiàn)礦之后，進(jìn)行開(kāi)發(fā)的可行性方案分析判斷建設(shè)礦山是否有經(jīng)濟(jì)效益）。2015年下半年，預(yù)可行性研究的階段性成果陸續(xù)在交易所公告，顯示了項(xiàng)目很好的經(jīng)濟(jì)性，IRR可達(dá)77%。經(jīng)濟(jì)效果方面的成果公告后，GCY公司股價(jià)開(kāi)始上漲。2016年初，GCY公司借預(yù)可研報(bào)告的契機(jī)和不斷增長(zhǎng)的資源量，在澳洲、歐洲等市場(chǎng)就行了路演。2016年4月，借股價(jià)持續(xù)上漲的勢(shì)頭，GCY進(jìn)行了1500萬(wàn)澳元私募融資，來(lái)自國(guó)際和澳洲本土的多個(gè)知名投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了數(shù)倍于募資額的認(rèn)購(gòu)。

2016年4月19日，澳洲交易所公告，Nada Granich（很牛逼的股民）出售了其持有的超過(guò)15萬(wàn)澳元股票，其持有成本為0.10澳元/股，出售價(jià)格為0.48澳元/股，持有期2年，投資收益率接近500%。

點(diǎn)評(píng)：

在海外，類似GCY公司2015年時(shí)間窗口的項(xiàng)目每年都會(huì)有。如何抓住這樣的時(shí)間點(diǎn)，如何成為Nada Granich這樣的投資者呢？首先要關(guān)注本公眾號(hào)，哈哈。 

Nada在14年開(kāi)始少部分購(gòu)入GCY（0.12澳元/股），15年大量買入（0.09澳元/股）。15年買入價(jià)低于14年，金額數(shù)倍于14年，可見(jiàn)Nada對(duì)GCY公司做了充分的功課。 

按照筆者的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，功課可以從幾個(gè)方面入手。在此不做專業(yè)性礦業(yè)項(xiàng)目估值介紹分析，只通過(guò)簡(jiǎn)單易懂的舉例為非專業(yè)人士介紹相關(guān)概念：

1，礦山的核心——資源

資源量即金屬量，實(shí)際生產(chǎn)中指礦山擁有的礦石數(shù)量和品位。同類型礦山比較，項(xiàng)目的礦石品位要比礦石數(shù)量更重要，因?yàn)槠肺辉礁撸�代表著�?xiàng)目的利潤(rùn)空間越高。簡(jiǎn)單舉例：澳洲的露天開(kāi)采金礦項(xiàng)目品位在1g/t—2g/t不等，如果能夠發(fā)現(xiàn)3g/t以上的項(xiàng)目，那經(jīng)濟(jì)效益將是前者礦山的數(shù)倍。從概率分布來(lái)講，品位越高的礦石數(shù)量越多，這樣的項(xiàng)目就可以認(rèn)為是好的項(xiàng)目（這個(gè)信息一般會(huì)會(huì)在資源量報(bào)告中包含）。 

簡(jiǎn)單意義上理解，礦山項(xiàng)目最重要的還是資源品位和礦石量。所謂的潛在資源量，大部分是忽悠門外漢的噱頭而已，可以直接跳過(guò)。

此外礦山所處地理位置、采礦條件、選礦條件、環(huán)保因素、政府監(jiān)管都會(huì)影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性。 

礦山的位置決定了水、電、道路、勞動(dòng)力的狀況。一個(gè)位于戈壁深處礦山的經(jīng)濟(jì)性顯然不如城鎮(zhèn)附近的礦山。現(xiàn)實(shí)中，往往有很多礦床（沒(méi)建成礦山之前，僅有資源時(shí)的稱呼）就是因?yàn)樗�處位置不佳，建設(shè)礦山成本超過(guò)了礦山盈利，導(dǎo)致發(fā)現(xiàn)的資源成了呆礦、死礦。 

采礦條件，即礦石的三維分部狀態(tài)，外圍巖石的穩(wěn)定性、含水性等條件。一個(gè)開(kāi)采條件良好的。

礦石的回收率，即有多少金屬可以從礦石中提煉出來(lái)。礦石中除了目標(biāo)金屬，如金，之外其它金屬、非金屬元素的共生方式，金元素本身在礦石中的存在方式都會(huì)影響回收率。 

環(huán)保方面，如果一個(gè)礦床位于生態(tài)脆弱的雨林地區(qū)，則其可能因?yàn)榄h(huán)保的影響無(wú)法建設(shè)礦山，即便建設(shè)礦山，也要投入巨額的環(huán)保措施。 

政府方面，非洲國(guó)家隨意征稅就會(huì)給項(xiàng)目帶來(lái)沉重的成本負(fù)擔(dān)。

現(xiàn)實(shí)中，每一個(gè)礦山的上述特征均有所不同。沒(méi)有一個(gè)項(xiàng)目能夠同時(shí)具備：品位高、礦石量大、位置好、采礦條件好、環(huán)保要求低、政府監(jiān)管條件好。而以上這些因素，任意一個(gè)發(fā)生重大變化可能都會(huì)斷送一個(gè)礦床、礦山的未來(lái)，具備經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目變得不再經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，礦山項(xiàng)目動(dòng)輒上億的投資也是導(dǎo)致發(fā)現(xiàn)礦床到建成礦山耗時(shí)較長(zhǎng)的原因，海外項(xiàng)目光融資就得1年以上，而且前提條件是外部金屬價(jià)格較好。

2，預(yù)可行性研究報(bào)告（PFS，Pre-Feasibility Study）或可行性研究報(bào)告(FS，F(xiàn)easibility Study)

一旦發(fā)現(xiàn)了礦床（資源），是不是能夠建設(shè)成為礦山，就需要進(jìn)行預(yù)可行性研究（更早期的是概略性研究，此處不介紹該專業(yè)概念）或者可行性研究，以確定最佳的礦山建設(shè)方案下該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

常規(guī)的經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)如NPV、IRR、回收期等。我們?nèi)タ碐CY于2015年公布的預(yù)可行性研究報(bào)告，顯示IRR高達(dá)74%。這對(duì)于一般投資者來(lái)講是在太誘惑了——如此高的收益率。但是要注意的是，這里的IRR通常收到預(yù)可行性研究工作的精細(xì)程度影響，也就是預(yù)可行性研究相關(guān)實(shí)際工作投入的多少，一般預(yù)可行性研究報(bào)告的準(zhǔn)曲率在+/-25%左右，可行性研究報(bào)告的準(zhǔn)確率在+/-15%。也即74%的收益率可能在25%上下浮動(dòng)。

然而最終74%的收益率是否能夠?qū)崿F(xiàn)還受到第1小節(jié)中相關(guān)因素的影響。最終GCY可能是一個(gè)非常成功的項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)74%IRR，也可能成為一個(gè)虧損的項(xiàng)目，這些都是可能性。

礦業(yè)項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)就在于上述各種因素的不確定性：一方面地底下的礦床特征不明確，只有到礦山生產(chǎn)階段才能真正發(fā)現(xiàn)是否如可行性研究報(bào)告中所述，有可能變壞、也有可能變好，但是這些都是未知的；另一方面，外部環(huán)保、政府監(jiān)管、金屬價(jià)格市場(chǎng)也都不確定，礦山項(xiàng)目動(dòng)輒10年的壽命，期間這些因素的變化同樣存在未知性。

任何事情都是雙刃劍，由于礦業(yè)項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性，也帶來(lái)了高收益的機(jī)會(huì)。但此時(shí)，如果能夠準(zhǔn)確把握項(xiàng)目投資價(jià)值的窗口，那么獲取高收益的同時(shí)可以降低上述風(fēng)險(xiǎn)——核心在于對(duì)項(xiàng)目本身的了解（技術(shù)層面/管理層面）與外部市場(chǎng)的把握。

下一篇：礦業(yè)項(xiàng)目的投資邏輯——下

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