導(dǎo) 讀

自然資源開發(fā)利用與保護(hù)應(yīng)當(dāng)由消極保護(hù)轉(zhuǎn)向主動進(jìn)取，如由探礦權(quán)資產(chǎn)化轉(zhuǎn)向探礦權(quán)證券化。市場化配置、創(chuàng)業(yè)板松綁、礦業(yè)權(quán)登記，為構(gòu)建我國風(fēng)險勘查資本市場打開了通道。非均衡博弈、帕累托最優(yōu)、風(fēng)險最小化，構(gòu)成了風(fēng)險勘查資本市場的理論基礎(chǔ)和內(nèi)在機理。世界上一些礦業(yè)大國在建立風(fēng)險勘查資本市場方面的經(jīng)驗值得借鑒。以探礦權(quán)項目為標(biāo)的物，構(gòu)建我國獨立運行的勘查板證券市場監(jiān)管體系勢在必行。

本文引用信息

付英.關(guān)于構(gòu)建我國證券市場勘查板的探討[J].中國國土資源經(jīng)濟,2020，33（7）:4-7.

 

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我國證券市場改革風(fēng)起云涌，繼創(chuàng)業(yè)板之后于2019年7月推出了科創(chuàng)板，近期又?jǐn)M推行注冊制和“T+0”制度。為什么就不能嘗試構(gòu)建我國的勘查板市場呢？

1 跟上趨勢，把握規(guī)律，

自然資源開發(fā)利用與保護(hù)

應(yīng)當(dāng)由消極保護(hù)轉(zhuǎn)向主動進(jìn)取

自然資源管理部門承擔(dān)著保障發(fā)展、保護(hù)生態(tài)和服務(wù)民生的職責(zé)，必須深入統(tǒng)籌推進(jìn)自然資源領(lǐng)域各項改革，力爭在新起點上實現(xiàn)新的突破。

第一，擺脫路徑依賴，推進(jìn)“五化”建設(shè)。自然資源是為人類的生產(chǎn)、生活，提供空間、能量和物質(zhì)的基礎(chǔ)。自然資源的開發(fā)利用與保護(hù)不能僅僅滿足于自身建設(shè)，更要努力實現(xiàn)自然資源的市場化、資產(chǎn)化、產(chǎn)業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化和證券化，促進(jìn)經(jīng)濟增長和社會進(jìn)步。以往自然資源部門在自然資源市場化、資產(chǎn)化和標(biāo)準(zhǔn)化方面做得不錯，但在產(chǎn)業(yè)化和證券化方面涉足不多、服務(wù)不夠。

第二，依靠科技進(jìn)步，緊跟時代潮流。當(dāng)今社會經(jīng)濟發(fā)展和科學(xué)技術(shù)進(jìn)步日新月異，區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、數(shù)字貨幣、人工智能、網(wǎng)紅經(jīng)濟等新技術(shù)、新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，如果我們跟不上這些變化，自然資源管理就有可能被“邊緣化”。因此，自然資源的開發(fā)利用與保護(hù)如何有效利用這些新變化，將其寓于管理之中，在下放權(quán)力的同時，依然能夠?qū)崿F(xiàn)有效監(jiān)管是值得深入思考的問題。

第三，創(chuàng)新體制機制，提供主動服務(wù)。從心理學(xué)角度看，自然資源的開發(fā)利用與保護(hù)可以劃分為兩種類型，一種是消極保護(hù)型，另一種是主動進(jìn)取型。不得不說，我們目前很多的制度設(shè)計屬于前者，或者可以說是出于行政職責(zé)或者國家戰(zhàn)略的需要。但是，更深層次原因，則是對自然資源的開發(fā)利用和保護(hù)的規(guī)律把握不夠，對提高自然資源服務(wù)能力以及建立自然資源要素市場化的體制機制認(rèn)識不足造成的。當(dāng)務(wù)之急是要從思想上破題。譬如，自然資源調(diào)查評價如何引入價值挖掘，自然資源有償使用如何轉(zhuǎn)向資產(chǎn)配置，自然生態(tài)修復(fù)如何匹配生物多樣性補償，耕地保護(hù)差別化管理如何轉(zhuǎn)向農(nóng)地流轉(zhuǎn)激勵，以及探礦權(quán)資產(chǎn)化如何轉(zhuǎn)向探礦權(quán)證券化等。

2 市場化配置、創(chuàng)業(yè)板松綁、

礦業(yè)權(quán)登記，為構(gòu)建我國的

風(fēng)險勘查資本市場打開了通道

世界礦業(yè)大國幾乎都有著自己的風(fēng)險勘查資本市場，很好地解決了本國初級勘查公司的礦產(chǎn)勘查投融資和風(fēng)險分擔(dān)問題。反觀我國，除了少數(shù)幾個進(jìn)入主板市場的礦業(yè)公司之外，大多數(shù)礦產(chǎn)勘查隊伍，長期以來受制于國內(nèi)資本市場對盈利和股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面要求，往往在關(guān)鍵時期缺乏境內(nèi)資本市場的支持，有些則選擇繞道和借助境外市場融資，這在一定程度上影響到我國的能源資源安全。自然資源部門一直在探索和推進(jìn)我國風(fēng)險勘查資本市場的建設(shè)工作，但遲遲未能破題，目前迎來了轉(zhuǎn)機。

第一，中共中央、國務(wù)院《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》提出：“破除阻礙要素自由流動的體制機制障礙，擴大要素市場化配置范圍”。土地、勞動力、資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)是已知要素，探礦權(quán)代表著勘查技術(shù)或者地質(zhì)勞動，當(dāng)然也是要素。構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制，自然也包含了建立風(fēng)險勘查資本市場、推進(jìn)探礦權(quán)證券化等方面。

第二，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》，表明我國證券發(fā)行管理制度按照市場化的改革方向做出了重大調(diào)整。除對整體A股做出適度松綁外，創(chuàng)業(yè)板額外獲得三條特殊規(guī)定。在發(fā)行條件方面，取消了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)非公開發(fā)行股票連續(xù)盈利2年的條件；在資產(chǎn)負(fù)債率方面，取消了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)公開發(fā)行證券最近一期期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件；在資金用途方面，取消創(chuàng)業(yè)板上市公司前次募集資金基本使用完畢的條件，將其調(diào)整為信息披露要求。此外，實行注冊制，證券監(jiān)管機構(gòu)的職責(zé)有所松動，不再對發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實質(zhì)性審核和價值判定。這給我們比照創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板建設(shè)思路構(gòu)建“勘查板”，實現(xiàn)探礦權(quán)證券化帶來了機遇。

第三，自然資源部《礦產(chǎn)資源法修訂草案（征求意見稿）》專設(shè)“礦業(yè)權(quán)登記”一節(jié)，明確提出了“探礦權(quán)證書”這一概念，較之以往的“探礦權(quán)許可證”發(fā)生了質(zhì)的變化。探礦權(quán)由“行政許可”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)權(quán)登記”，凸顯了其財產(chǎn)權(quán)屬性。這不僅意味著我國礦業(yè)權(quán)管理走向了更加重視礦業(yè)權(quán)人合法權(quán)益保護(hù)的登記主義，也終結(jié)了長期以來存在著的探礦權(quán)是否屬于財產(chǎn)權(quán)的爭議，并使作為交易標(biāo)的物的探礦權(quán)具備了進(jìn)入我國證券市場的資質(zhì)和監(jiān)管條件。

3 非均衡博弈、帕累托最優(yōu)、

風(fēng)險最小化，構(gòu)成了風(fēng)險勘查

資本市場的理論基礎(chǔ)和內(nèi)在機理

第一，構(gòu)建風(fēng)險勘查資本市場類似于翡翠賭石，適用于非均衡博弈理論。探礦權(quán)的本質(zhì)是“排他權(quán)和預(yù)期收益的讓渡”。對于空白區(qū)的探礦權(quán)項目，找礦機會的大小、預(yù)期收益的高低，充滿了不確定性和投資風(fēng)險。猶如賭石，蒙頭料要看場口、皮殼、手感、打燈等；開窗料要看橘皮、霧原、種水等；明料要看質(zhì)地、渾厚度、肉質(zhì)和內(nèi)部雜裂等。探礦權(quán)項目，預(yù)查要看礦帶、構(gòu)造、地層、航空遙感、化探掃面等；普查要看1∶5萬區(qū)調(diào)、1∶5萬礦調(diào)、物化探、坑探、槽探成果等；勘探要看鉆探、巖礦測試、選礦試驗成果等。

第二，制定風(fēng)險勘查資本市場運行規(guī)則，應(yīng)當(dāng)符合帕累托最優(yōu)原則。股民和投資機構(gòu)、勘查企業(yè)、地方政府、勘查區(qū)居民、證券機構(gòu)及證券服務(wù)機構(gòu)等構(gòu)成博弈相關(guān)方。股民和投資機構(gòu)可以從勘查板股票漲跌中獲取收益、從經(jīng)營業(yè)績好的發(fā)行證券的勘查企業(yè)獲得配股分紅。勘查企業(yè)可以根據(jù)探礦權(quán)項目測算發(fā)行股票的數(shù)量，包括持股和流通股票的數(shù)量，籌集資金從事勘查找礦活動。找到礦，獲取探礦權(quán)轉(zhuǎn)為采礦權(quán)的超額收益；找不到礦，可以通過退市規(guī)則等抵扣勘查成本。地方政府可以通過采礦權(quán)出讓、后續(xù)的采礦活動和下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展獲得稅費收入�？辈閰^(qū)居民可以獲得青苗補償、后續(xù)的礦山運輸及就業(yè)等機會。證券機構(gòu)及其服務(wù)機構(gòu)可以從證券交易（主要是上市公司承銷保薦業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)）中獲得管理費和服務(wù)費等。

第三，礦產(chǎn)勘查由財政出資轉(zhuǎn)向社會資本投資，是要素市場化配置的必然選擇。中華人民共和國成立以后，我國的礦產(chǎn)勘查資金主要依靠政府財政投入。改革開放以后，一些社會投資機構(gòu)和礦山企業(yè)加強了這方面的投資，但總體看數(shù)量不足、比例有限。主要原因是礦產(chǎn)勘查風(fēng)險巨大，1%～3%的找礦成功率讓眾多投資者望而卻步。由于缺乏將地質(zhì)找礦成果與國有地勘單位發(fā)展二者之間的聯(lián)系建立起來的體制機制，作為找礦主力軍的地勘單位自有資金不足，淪為打工者，找礦積極性沒有充分發(fā)揮出來。建立風(fēng)險勘查資本市場，可以利用證券市場分?jǐn)傉业V風(fēng)險，形成地勘企業(yè)找礦、投資人通過證券市場參與礦產(chǎn)勘查活動的合理循環(huán)。

4 世界上一些礦業(yè)大國

在建立風(fēng)險勘查資本市場方面

的經(jīng)驗值得借鑒

第一，從礦業(yè)大國走向礦業(yè)強國需要建立自己的風(fēng)險勘查資本市場。風(fēng)險勘查資本市場是礦業(yè)資本市場的一個重要組成部分，是為礦產(chǎn)勘查項目提供資金融通的主要場所。經(jīng)過上百年的發(fā)展，加拿大、澳大利亞、美國、英國、南非等國均建立了一套完整的礦業(yè)資本市場體系。其中，加拿大、澳大利亞成為全球礦產(chǎn)勘查項目投融資的中心，為全球2000多家上市初級勘探公司搭建了風(fēng)險勘查資金融通與礦產(chǎn)勘查項目流轉(zhuǎn)的平臺。

第二，經(jīng)過40年的改革開放，我國已經(jīng)具備了構(gòu)建風(fēng)險勘查資本市場的條件。根據(jù)已有研究成果，構(gòu)建風(fēng)險勘查資本市場的條件是：具有相對豐富的礦產(chǎn)資源和發(fā)達(dá)的礦業(yè)；政府對礦業(yè)發(fā)展和礦業(yè)投資持鼓勵和支持態(tài)度；具備符合市場化運作要求的礦業(yè)權(quán)管理體系；擁有與礦業(yè)風(fēng)險勘查投融資活動相適應(yīng)的交易規(guī)則；足夠的礦業(yè)投資資本來源。

第三，創(chuàng)建我國證券市場勘查板有現(xiàn)成的國際經(jīng)驗可以借鑒。主要經(jīng)驗有四：一是資本市場是礦產(chǎn)勘查資金的主要來源渠道。世界上的礦產(chǎn)勘查資金主要來自股市，其次來自銀行。在加拿大，從事礦產(chǎn)風(fēng)險勘查企業(yè)占風(fēng)險市場上市企業(yè)的1/3，加拿大國內(nèi)有2/3的礦產(chǎn)勘查公司通過上市來融資。

二是勘查業(yè)的發(fā)展需要一個完整的資本市場體系。不但要有主板市場，更需要風(fēng)險資本市場，而風(fēng)險市場的一個主要特點就是上市條款寬松。如多倫多股票交易所分為主板市場和風(fēng)險市場。風(fēng)險市場上市條件相對寬松，對單純依靠技術(shù)勘探的公司無凈資產(chǎn)要求；實行勘查成本抵免政策，上市的初級勘查公司100%～150%的勘查成本可以抵免。

三是成熟的資本市場是通過不斷建立和完善市場制度而發(fā)展起來的。如加拿大的國家法規(guī)——NI43-101就是在一系列制度的基礎(chǔ)上發(fā)展而成。

四是政府、專業(yè)性組織、證券交易所等需要通力合作。在澳大利亞和加拿大等國，政府制定和實施礦業(yè)政策以保證礦業(yè)活動能夠最大限度地滿足經(jīng)濟社會發(fā)展的要求，證券交易所為上市和融資制定細(xì)致的條款，由眾多專業(yè)人士(如獨立地質(zhì)分析師)組成的中介服務(wù)機構(gòu)為資源公司(勘查企業(yè))上市等提供大量而細(xì)致的服務(wù)，由銀行、證券管理委員會、采礦協(xié)會、金融分析委員會、其他協(xié)會組成的團(tuán)體起草和制定各種管理標(biāo)準(zhǔn)。制定相關(guān)配套政策，為了鼓勵個人投資購買初級勘查公司的股票，加拿大規(guī)定購買這類股票（流轉(zhuǎn)股票）的個人投資者可以抵扣當(dāng)年個人所得稅，剩余部分還可以結(jié)轉(zhuǎn)至次年抵扣。

5 促進(jìn)技術(shù)與資本融合，

構(gòu)建我國獨立運行的

勘查板市場監(jiān)管體系

地質(zhì)成果商品化是幾代地質(zhì)人的夙愿，而創(chuàng)建我國的證券市場勘查板，無疑是促進(jìn)實現(xiàn)地質(zhì)找礦技術(shù)與金融資本相結(jié)合、地質(zhì)勞動參與礦產(chǎn)資源價值分配的最便捷的交易平臺�；�本設(shè)想有五：

第一，以探礦權(quán)項目為標(biāo)的物 。勘查板市場是區(qū)別于主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板及期貨、債券市場的特殊的股票交易市場�？辈榘迨袌鲆蕴降V權(quán)項目為交易標(biāo)的物，主要為擁有合法探礦權(quán)項目且需要融資和發(fā)展的中小勘查企業(yè)提供融資機會和成長空間。在勘查板上市的探礦權(quán)項目一般有比較好的成長性，但是勘查板市場存在的風(fēng)險比較高，除了一般的經(jīng)營風(fēng)險，還有自然風(fēng)險。

第二，受中國證監(jiān)會統(tǒng)一管轄。在證監(jiān)會內(nèi)部成立勘查板發(fā)行監(jiān)管部，負(fù)責(zé)擬訂勘查板證券發(fā)行的法規(guī)、規(guī)則、實施細(xì)則；審核首次公開發(fā)行股票并在勘查板上市的勘查企業(yè)的申報材料；審核勘查板上市企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行證券的申報材料；監(jiān)管勘查板證券發(fā)行活動等。在證監(jiān)會外部，可以探討在我國東部金融中心或者在探礦權(quán)項目集中的西部地區(qū)設(shè)立證券所的可能性。

第三，研究制定勘查板上市規(guī)則。組織力量，研究起草勘查板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法，包括總則、發(fā)行證券的條件、發(fā)行程序、信息披露、監(jiān)管和處罰、附則等。根據(jù)礦產(chǎn)勘查工作規(guī)律和地質(zhì)找礦成果表現(xiàn)形式，研究制定勘查板的具體實施細(xì)則，包括交易數(shù)量、交易機制、漲跌幅限制、公司上市門檻、審批制度、上市定價、減持制度、配售制度、退市制度等。

第四，堅持“進(jìn)退從嚴(yán)”的原則。非企業(yè)法人不得申請發(fā)行探礦權(quán)證券，全面推進(jìn)地勘單位企業(yè)化。學(xué)習(xí)科創(chuàng)板，試行注冊制，從“凈利潤、流動性、營收、市值、資產(chǎn)”五個維度對勘查企業(yè)進(jìn)行綜合評估。探礦權(quán)證券發(fā)行企業(yè)應(yīng)當(dāng)誠實披露該探礦權(quán)項目找礦進(jìn)展情況，包括其各個勘查階段發(fā)現(xiàn)的異常礦化區(qū)、勘查靶區(qū)、礦產(chǎn)資源量和礦產(chǎn)儲量。連續(xù)三年盈利的探礦權(quán)證券發(fā)行企業(yè)應(yīng)當(dāng)為股民配股分紅。股票價格低于1元，應(yīng)當(dāng)公告退市等。

第五，與礦政管理屬協(xié)同關(guān)系。礦業(yè)權(quán)審批向礦業(yè)權(quán)登記轉(zhuǎn)變，并將其財產(chǎn)性內(nèi)容納入不動產(chǎn)登記簿。國家財政全額出資的地質(zhì)調(diào)查項目、勘查基金項目以及以申請審批方式授予的探礦權(quán)項目收入，不得列入上市地勘企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入。研究制定與勘查板市場監(jiān)管規(guī)則相配套的探礦權(quán)人信息披露制度，構(gòu)建誠信制度體系。研究制定鼓勵個人投資者購買勘查板股票的個人所得稅抵扣政策和鼓勵上市勘查企業(yè)發(fā)展的勘查成本抵免政策。本著先易后難的原則，勘查風(fēng)險高的金屬類地勘企業(yè)可以先行一步，探采結(jié)合的油氣類公司隨體制改革進(jìn)展陸續(xù)納入。

綜上，面對世界百年未有之大變局，如果說我國未來的發(fā)展戰(zhàn)略是“科技興國、金融強國”的話，那么還需要加上一條“資源立國”。這既是構(gòu)建證券市場科創(chuàng)板的初衷，也是構(gòu)建未來證券市場勘查板的目的。

作者信息

付英（1958—），男，吉林省農(nóng)安縣人，自然資源部咨詢研究中心咨詢委員、中國地質(zhì)礦產(chǎn)經(jīng)濟學(xué)會副理事長，二級研究員，享受國務(wù)院特殊津貼專家，主要從事自然資源管理研究工作。

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